“稳中求进，煤业巨头高股息回报彰显投资长线潜力”
陕西煤业（股票代码：601225）
投资概览
陕西煤业，作为陕煤集团的唯一煤炭资产上市平台，自2008年12月23日成立以来，于2014年1月28日成功在上海证券交易所挂牌，正式迈入A股市场。公司业务紧密依托集团资源，致力于煤炭行业的深耕与发展。
业务亮点：盈利能力强，产能持续增长。1）截至2022年底，陕西煤业掌握煤炭储量高达183.67亿吨，可采储量106.06亿吨，预计开采年限超过70年。2）截至2023年上半年，公司矿井年核定产能达到1.62亿吨，权益产能为1.0亿吨。3）公司内外部增长潜力并存，产量提升空间广阔。小庄、孟村煤矿尚有产能未完全释放，随着产能的逐步提升，将持续为产量增长贡献力量。2023年上半年，公司加速推进小壕兔一号和西部勘查区（三号矿井）的相关批复工作，一旦项目获批，预计将新增2300万吨/年的产能。4）凭借成本优势，公司煤炭业务盈利能力强劲，若自产煤坑口煤价每吨上涨100元，吨煤净利润可增加约70元。
分红承诺显著，高股息率彰显长期投资潜力。1）公司负债水平逐年下降，资产质量优良。截至2023年三季报，陕西煤业资产负债率仅为38.2%，有息负债规模降至49.8亿元，创历史新低。2）公司现金流充裕，2023年计划资本开支仅为18.11亿元，稳健的经营基础为持续高分红提供了坚实保障。3）依据2022-2024年股东回报规划，公司现金分红比例最低将提升至60%。以2023年前三季度归母净利润年化和分红率60%计算，按12月6日收盘价19.54元/股计，公司股息率预计可达6.8%，高股息特性吸引长期投资者。
投资评级：新进关注，给予“买入”评级。鉴于公司煤炭业务产销两旺，随着优质产能的逐步投放，在煤价上行周期，公司盈利预期将稳步提升。我们预估公司2023-2025年归母净利润分别为235.6亿、256.2亿、263.5亿元，以12月26日市值计算，对应PE分别为8.5倍、7.8倍、7.6倍。参考同行业公司估值，我们首次给予公司“买入”评级。
风险提示：1）煤炭价格波动风险；2）宏观经济增速不及预期；3）新项目投产进度可能不及预期。
