光伏胶膜行业领军企业，海外产能布局先行，引领行业发展新趋势
福斯特(603806)
核心观点
福斯特公司业绩稳健，盈利能力强劲：2023年第一季度至第三季度，公司实现营业收入166.50亿元，同比增长22.91%，归母净利润14.31亿元，同比下降6.68%，毛利率14.07%，净利率8.60%。特别在2023年第三季度，公司营业收入达到60.34亿元，同比增长33.16%，环比增长5.80%，归母净利润5.46亿元，同比增长14.68%，环比增长4.99%。
作为光伏胶膜行业的领军企业，福斯特的综合竞争优势显著。公司长期保持全球光伏胶膜出货量第一的位置。尽管近期光伏树脂价格波动较大，公司凭借卓越的成本控制能力和强大的综合竞争力，不断优化产品结构，保持了较高的盈利水平。同时，公司针对光伏电池组件的持续升级，推出全系列产品，满足TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术对封装方案的需求，保持了市场竞争力，巩固了市场份额。此外，公司积极拓展光伏背板业务，2022年出货量位列行业第三。
福斯特是胶膜行业内首家布局海外产能的企业，积极投资建设“临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”、“泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目”和“越南年产3000万平方米背板项目”。在全球“碳达峰”和“碳中和”的大背景下，公司看好光伏发电在新型电力系统中的主导地位，积极布局海外产能，为全球化业务奠定基础，进一步扩大公司在光伏封装材料领域的规模优势。
公司通过实施第四期员工持股计划，展现出对未来发展前景的信心和对公司价值的认可。截至2023年第三季度，第四期员工持股计划持有股份数364.95万股，且仍处于锁定期。同时，公司实施股份回购计划，截至2023年第三季度，通过上海证券交易所交易系统已累计回购公司股份211万股，占公司总股本0.11%。这些举措体现了公司对长期高质量发展的信心和决心。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.0/27.1/32.3亿元，对应PE为15.3/11.9/10.0倍。基于此，我们维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。
