武陵酒甲等金奖荣耀，品质飘香引领复兴之路！
老白干酒(600559)
市场洞察：
老白干酒，传承千年，香飘四海。坐落于河北衡水的老白干酒，其酿造技艺源远流长，始于汉代，盛于唐代，闻名于宋代，正式命名于明代，至今已有超过2000年的历史。1915年，老白干酒在巴拿马万国博览会上荣获甲等金奖，声名远扬。2018年，公司收购丰联酒业，形成了以老白干香型、浓香型和酱香型为三大支柱，以及衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒五大品牌格局，迈入发展的新纪元。整体来看，老白干酒本部产品结构优化升级，股权激励措施得力，费用率持续下降，利润保持较高的增长潜力；武陵酒以短链直营模式深耕市场，向湖南其他地区拓展，发展潜力巨大；其他酒类产品立足本地，不断优化产品结构，收入稳定增长。
老白干酒本部：收入稳步提升，利润增长弹性大。本部采用双品牌策略，老白干品牌主要覆盖衡水市场，而十八酒坊则成为衡水以外的重点，实现市场协同。在产品上，公司聚焦甲等15/20、1915等核心产品，不断优化产品结构。在渠道管理上，公司强化经销商管理，甲等15/20产品采用联盟体模式，通过入股分红激发终端积极性，确保库存和价格稳定。在费用控制上，公司近年来持续加强考核，前置性投放，优化费用率，利润得到持续释放。
武陵酒：短链直控终端，名酒复兴正当时。武陵酒位于湖南常德，其独特的气候条件与茅台镇相似，曾三次在质量评比中胜过茅台，奠定了坚实的品质基础。公司高端白酒基酒年份久远，保证了老熟口感和品质，主要产品包括“酱”和“极客”两大系列，据酒业家数据显示，2023年公司千元以上价格带收入占比高达70%，整体价格带处于较高水平。在渠道上，公司采用短链直营模式，直接控制终端和消费者，确保终端利润和价格稳定。同时，公司创新推出“新经销+友享荟”，单个终端销售额持续增长。
其他酒：多区域协同发展，产品结构持续优化。板城酒业以承德为基地市场，石家庄为试点市场，不断向河北其他地区扩张。文王贡酒在战略上坚持保临泉、站阜阳，开拓安徽市场，持续培育专8、不惑等大单品，皇宫宴则向上拓展空间。孔府家酒深耕山东市场，在曲阜地区市占率高，公司持续精简产品线，聚焦“国、朋、德、府、陶”等五大系列，覆盖高中低档市场。整体来看，酒业公司正聚焦核心市场，不断提升产品结构。
对比同类型地产酒企业，我们选取了伊力特、金徽酒、古井贡酒作为可比公司，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为20倍。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为8.5/10.8/13.2亿元，同比增长28%/26%/22%，2024年对应PE为19倍，考虑到业绩的确定性高和增速快，当前估值具备较高性价比。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险警示：1）宏观经济波动风险：白酒等子行业受宏观经济影响较大，若宏观经济下行，可能对行业需求产生较大影响；2）消费复苏不及预期风险：在宏观经济增速放缓的背景下，国民收入和就业可能受到影响，居民消费能力和意愿的复苏可能不及预期，进而影响消费板块复苏；3）食品安全问题风险：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的底线，一旦出现食品安全问题，将对行业产生巨大负面影响，行业恢复可能需要较长时间；4）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化可能影响食品饮料行业的价格体系，白酒行业竞争激烈，可能对行业造成不良影响。
