“物流巨头差异化战略助威，出海扬帆东风起，新成长势头强劲！”
中国外运（601598）
投资分析：
作为全球顶尖的综合物流企业及亚洲首屈一指的海运、空运货代领军企业，中国外运有望充分利用中国品牌走向国际市场的红利以及国内供应链升级和效率提升带来的需求增长。
央企背景，全球一流的综合物流服务提供商
中国外运是招商局集团物流业务的统一运营平台和统一品牌，于2019年实现了“A+H”两地上市。公司已建立起以国际货代和专项物流为核心的全球综合物流服务体系。根据A&A发布的2023全球货运代理25强榜单，公司位列全球第五，亚洲第一。
跨境物流市场持续扩大，行业龙头份额持续上升
国际货代业务主要服务于B端客户，满足他们的跨境物流需求。弗若斯特沙利文预计，到2027年，中国跨境物流市场规模将达1714亿美元，2023-2027年复合增长率将达到5.6%。据我们估算，2018-2022年间，跨境海运和空运货代的前十大企业市场份额分别从10.1%、26.8%增长至11.3%、36.4%，行业龙头企业的市场份额不断提升。
货代业务拥有独特的差异化优势，合同物流构建专业竞争壁垒
公司货代业务已构建起覆盖全球的海陆空一体化综合物流服务体系。在海运货代领域，预计在海运价格回归常态后，公司的单位利润将高于2019年的56%；在空运货代领域，公司打造了“空运新型承运人”模式，2018-2022年间，公司空运通道业务量从53万吨增长至78.1万吨，年复合增长率达到10%，市场份额从8.8%提升至11.8%，增加了3个百分点。铁路代理业务在逆境中实现增长，2023年上半年业务量和对外收入分别同比增长15%和30%。
合同物流业务通过专业化能力建立竞争壁垒。2018-2022年，合同物流单位利润年复合增长率达到10%。2023年上半年，合同物流业务量、对外收入和分部利润均实现同比增长。
盈利预测、估值及评级
我们预测，公司2023-2025年的营业收入分别为994.3亿元、1102.2亿元、1207.5亿元，同比分别下降8.6%、增长10.9%、增长9.6%，三年复合增长率为3.5%；归属于母公司的净利润分别为39.15亿元、41.83亿元、42.09亿元，同比分别下降3.76%、增长6.85%、增长0.61%，三年复合增长率为1.14%；每股收益（EPS）分别为0.54元、0.57元、0.58元。可比公司2024年平均市盈率为11.1倍，考虑到公司在跨境物流和第三方物流领域的领先地位，我们给予公司2024年10倍市盈率，目标价为5.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争加剧、公司全球网络拓展及海外经营风险
