资本前瞻布局，需求复苏态势初现——长远视角下的市场预期升温
中芯国际(688981)
投资要点：
事件：2023年11月10日，中芯国际公布了其三季度业绩报告，数据显示公司在前三季度总营收达到331亿元人民币，同比下降12.4%；归属于母公司的净利润为37亿元人民币，同比下降60.9%。在第三季度，公司营收为118亿元人民币，同比下降10.6%，但环比增长了6.1%；归属于母公司的净利润为6.8亿元人民币，同比下降78.4%，环比下降了51.8%。
产能扩张，晶圆出货量环比增长9.5%：在第三季度，公司的产能提升至79.5万片（相当于8英寸晶圆），同比增长12.6%，环比增长5.4%。由于产能的提升，第三季度的产能利用率环比下降了1.2个百分点，达到77.1%。晶圆的销售数量在第三季度达到153万片，同比下降14.5%，但环比增加了9.5%，增长主要得益于国内终端市场对图像传感（CIS）/图像信号处理（ISP）、射频电路（RF）及特殊存储的需求，这三项分别环比增长24%、28%、27%。根据国际财务报告准则，公司预计第四季度的销售收入将环比增长1%-3%，毛利率预计将在16%-18%之间（第三季度为19.8%）。
公司预期需求将有所回升，2024年手机市场反弹有限：公司分析认为，当前的小幅市场行情主要是由手机市场带动，这主要是因为三季度内有多款新产品的发布，刺激了特定人群的换机需求。根据公司的在手订单和流片周期，预计2024年手机市场的晶圆出货量将同比基本持平，或者略有上升1%-2%，整个市场将呈现弱复苏态势，且国内市场库存将保持平衡。
设备进厂数量超预期，全年资本开支预计上调约18%：公司允许设备供应商提前交付设备，加上全球设备供应链交付周期的改善，预计年底前进厂的设备数量将远超原计划，全年资本开支预计将上调至约75亿美元，上调幅度约为18%。前三季度资本开支总计约为51亿美元，同比增长18%，预计第四季度资本开支约为24亿美元。
投资建议：我们预测中芯国际2023至2025年的营收将分别达到430亿、478亿、614亿元人民币，归属于母公司的净利润预计分别为46亿、62亿、80亿元人民币，对应的市盈率分别为93倍、59倍、48倍。鉴于公司在国内晶圆代工领域的龙头地位，制造工艺的领先性，以及持续的产能扩张和稳定的产能利用率，我们看好公司未来的业绩增长潜力，因此维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，成熟制程竞争加剧，国际环境恶化
