科创企业营销变革加速，业绩爆发式增长引领市场新风向
吉贝尔(688566)
投资亮点:
近年来，吉贝尔公司积极强化营销体系，取得显著成效。公司积极推动销售改革，设立了院线、尼群洛尔和OTC三大事业部，并设立运营中心，全面负责学术支持、商务支持、后勤保障等工作。公司遵循“特药营销”模式，自上而下构建全国专家和省级专家网络，通过全国头部专家推荐，带动各省市专家及医院医生认可，进一步优化产品推广模式，从而推动临床一线处方。自2022年起，公司两大核心产品（利可君片和尼群洛尔片）销售放量显著加速，公司有望进入新一轮的高速增长期。
利可君片竞争格局良好，市场潜力巨大。作为口服升白药，利可君片拥有生产工艺、质量控制方法、原料药晶型等一系列专利保护，预计未来将长期保持独家生产状态。升白药物在临床应用范围广泛，包括肿瘤放化疗、多种病毒感染、甲亢、乙肝、抗精神病药治疗后等。此外，口服升白药竞争格局优秀，主要包括利可君片（公司独家生产）、鲨肝醇片、小檗胺片、维生素B4片四种，其中利可君片疗效优势显著、安全性突出，2018年市场份额超过80%。预计2022-2025年利可君片销售收入复合增速约25%。
尼群洛尔片有效降低血压和心率，营销改革持续加强市场推广和覆盖。尼群洛尔片为复方抗高血压一类创新药，日治疗费用适中。2017年尼群洛尔片已进入国家医保常规目录，无进一步降价压力。尼群洛尔片主要适用于高血压伴心跳过快人群，预计2022年国内该人群数量超过9000万人。过去公司对尼群洛尔片学术推广较弱，目前已成立专门尼群洛尔事业部，通过自上而下的学术推广和逐步增加的市场覆盖，尼群洛尔正迎来销售收获期。预计2022-2025年尼群洛尔片销售收入复合增速约50%。
吉贝尔构建三大创新平台，加强创新研发。公司重点构建“复方制剂、氘代药物、脂质体药物”三大创新平台，持续丰富公司管线。目前，公司重点管线包括：1、抗抑郁药正在进行二期临床；2、全新抗肿瘤药正在进行一期临床。
盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为8.38、10.51和12.86亿元，归母净利润分别为2.06、2.57和3.29亿元，EPS分别为1.10、1.38和1.76元，对应PE估值为26.40X、21.08X和16.51X。鉴于公司持续推进营销改革，聚焦核心产品市场开发，积极推动创新研发，业绩开启新的高速成长时期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，营销改革不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。
