2023年Q3业绩大爆发！下游客户销量攀升，盈利能力稳健释放，揭秘企业稳健增长动力
上声电子（688533）
投资亮点
重要公告：公司近期公布了2023年三季报，业绩表现符合市场预期，并超过了此前公布的三季度经营数据。2023年第三季度，公司营收达到6.29亿元，同比增长31.17%，环比增长23.15%；归属于母公司净利润为0.36亿元，同比增长62.22%，环比下降12.81%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.34亿元，同比增长57.54%，环比下降22.83%。
主要客户需求回暖，公司全球战略布局竞争力持续增强。在国内市场，蔚来汽车第三季度的产量为5.54万辆，同比增长75.38%，环比增长135.68%，得益于新价格政策和新车型的交付，产量大幅增长；赛力斯第三季度的产量为1.54万辆，同比增长-48.73%，环比增长31.54%，爆款车型的推出推动了赛力斯车型周期的向上。在国际市场，核心客户大众和福特的第三季度销量分别为219.4万辆和101.0万辆，环比分别增长1.50%和下降4.01%，整体保持稳定；公司在捷克和墨西哥的生产基地持续推进自动化生产线改造和新产品产线建设，全球交付能力显著，全球竞争力不断提升。
规模效应显现，汇兑影响导致费用端小幅上升。从毛利率来看，2023年第三季度公司毛利率为24.82%，同比上升6.04个百分点，环比上升0.06个百分点，主要得益于产品放量带来的规模效应；在费用方面，2023年第三季度公司期间费用率为16.89%，同比上升5.01个百分点，环比上升3.60个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.15%、7.22%、6.08%和2.45%，环比分别下降0.73个百分点、下降0.38个百分点、下降0.84个百分点和上升5.54个百分点。由于第二季度汇兑收益基数较高，财务费用率环比上升较大，其他三项费用得益于规模效应，费用率环比下降。剔除汇兑因素后，公司第三季度盈利水平保持稳定，业绩稳健实现。
盈利预测与投资建议：作为白牌音响行业的龙头，公司主营业务持续发力，功放与AVAS产品销量迅速增长。我们继续预测公司2023至2025年的营业总收入分别为24.19亿元、31.58亿元和37.88亿元，同比增长率分别为37%、31%和20%；归属于母公司净利润分别为1.75亿元、2.68亿元和3.56亿元，同比增长率分别为100%、53%和33%，对应市盈率分别为41倍、27倍和20倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业周期性波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。
