“订单瘦身不惧挑战，新兴领域业务稳步推进助力增长”
凯莱英(002821)
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近期，凯莱英公布了2023年三季报，数据显示，第三季度公司营收达到17.62亿元，同比下降36.41%；归母净利润为5.24亿元，同比下降46.60%；扣非后归母净利润为4.68亿元，同比下降52.48%。
分析观点：
对于第三季度订单结算较少的情况，分析认为可能与订单交付节奏有关。前三季度，公司营收63.83亿元，同比下降18.29%。若剔除大订单，营收同比增长24.51%，其中核心业务小分子CDMO实现营收55.65亿元，同比下降22.01%。剔除大订单后，同比增长25.45%。据此估算，单三季度公司实现收入17.62亿元，同比下降36.41%，若剔除大订单，同比增长超10%，继续保持增长态势。
在存货方面，尽管大订单持续交付，但截至9月末，存货科目较年中增加近1亿元，分析认为这可能与公司正常订单交付周期有关。
在盈利能力方面，第三季度公司综合毛利率为56.91%，同比增长10.16个百分点，环比下降0.58个百分点。在高毛利率大订单规模显著收缩的情况下，公司仍保持了相当高水准的毛利率，一定程度上反映了公司高品质常规项目数量较大。在费用率方面，由于第三季度确认收入较少，而上一年同期大订单等项目交付较多，导致当季费用率上升较多，销售、管理、研发费用率分别为3.23%、12.85%、10.77%，推动公司净利率向正常水平回归。
在新兴业务方面，公司稳步推进，前三季度实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。其中，第三季度单季度实现收入约2.82亿元，预计化学大分子业务能保持15-20%的较快增速。
在产能建设方面，公司天津西区化学大分子产能正在快速建设中，预计年底前可新增2000L固相合成产能，为多肽业务的承接和扩量做好准备。公司长期来借助先进技术领先布局各新兴制药领域，其先发优势具可复制性和可延续性，尽管创新药行业短期面临融资压力，但对公司新兴业务的长期发展仍保持较强信心。
评级与预测：
基于以上分析，维持“强烈推荐”评级。考虑到国内外医药投融资情况以及常规项目盈利情况，调整2023-2025年EPS预测为7.22、5.41、7.00元（原6.40、5.73、7.26元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。
