光伏胶膜助力能源转型，背板业务腾飞加速！
福斯特(603806)
核心观点
在最新的2023年第三季度，福斯特公司表现出色，其归母净利润同比增长15%，达到5.5亿元。整体来看，公司2023年前三季度营业收入达166.5亿元，同比增长23%，尽管归母净利润同比下滑7%，但扣非归母净利润与去年同期持平，达到13.4亿元。在第三季度，公司营业收入和归母净利润均实现了同比和环比的双增长。
胶膜业务方面，公司出货量大幅提升，产能迅速扩张，巩固了其在行业的龙头地位。据我们估算，2023年前三季度胶膜出货量达到16.0亿平，同比增长77%，其中第三季度出货量环比上升24%。尽管单平净利有所下滑，但公司通过优化生产和供应链管理，保持了盈利能力。同时，公司在福州、嘉兴、泰国、越南等地的新扩产项目进展顺利，预计到2023年底光伏胶膜产能将提升至25亿平，2024年底有望超过30亿平。凭借其稳定的生产经营能力和强大的客户需求保障，公司的竞争优势明显。此外，公司N型电池组件产能快速提升，不断与下游客户研发封装方案，强化技术壁垒，并推进特种POE胶膜和承载膜的量产。
背板业务方面，公司出货量持续增长，有望从分布式需求的高增长中获益。根据我们的估算，2023年前三季度背板出货量同比增长38%，尽管第三季度出货量环比有所下降。公司凭借成熟的CPC背板生产体系，在市场上占据领先地位。嘉兴基地的新项目已开始投产，越南的新项目也将满足海外客户的需求。预计未来随着分布式需求的高增长，公司背板业务将实现快速增长。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；项目投产进度不及预期。
投资建议：鉴于公司光伏胶膜业务的定价策略和市场竞争环境，我们对2023-2025年的盈利预测进行了下调。预计2023-2025年收入分别为230.1/290.8/347.7亿元，同比增速为22%/26%/20%，归母净利润为21.3/27.0/31.0亿元，同比增速为35%/27%/15%；摊薄EPS预计为1.14/1.45/1.66元，当前股价对应PE为22/17/15倍，维持“增持”评级。
