原奶市场迎来价格低谷，养殖企业盈利能力逆势提升！

伊利股份(600887)

最新动态：

伊利股份近日公布了2023年三季报，报告期内，公司营收达到970.91亿元，较去年同期增长3.84%；归属于母公司的净利润为93.80亿元，同比增长16.36%。扣除非经常性损益后的净利润为84.54亿元，同比增长11.51%。在第三季度，公司营业收入为311.09亿元，同比增长2.71%；归属于母公司的净利润为30.75亿元，同比增长59.44%；扣除非经常性损益后的净利润为26.57亿元，同比增长56.95%。

分析视角：

在成本控制和费用管理方面，伊利股份表现出色。2023年三季报显示，公司毛利率达到32.90%，同比上升0.30个百分点。销售费用、管理费用和财务费用率分别为17.66%、3.98%和-0.29%，较去年同期分别下降0.81、下降0.11和上升0.02个百分点。净利率上升至9.65%，同比提高1.04个百分点。第三季度单季度毛利率为32.37%，同比上升1.60个百分点，主要得益于原奶价格下降和产品结构优化。销售费用、管理费用和财务费用率分别下降0.87、下降0.66和下降0.23个百分点。期间费用率的下降得益于公司广告营销等费用的降低和降本增效的措施。第三季度净利率同比上升3.50个百分点，达到9.82%。

产品结构与市场表现：

伊利股份通过液态奶、奶粉、冷饮、酸奶和奶酪等五大产品业务群构建了完善的产品矩阵。在2023年前三季度，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮和其他产品的营收分别为654.32亿元、199.22亿元、103.83亿元和4.72亿元，同比增长32.21亿元，同比增幅为4.11%，占总营收的96.89%。截至2023年第三季度，公司拥有19608家经销商，比去年同期增加287家。按地区划分，华北、华南、华中、华东和其他地区的营收分别为263.73亿元、242.36亿元、187.77亿元、154.09亿元和114.14亿元，占比分别为27.41%、25.19%、19.52%、16.02%和11.86%，显示出公司在多地区的稳步发展态势。

财务分析与估值建议：

鉴于伊利股份在行业中的龙头地位和收入端随消费复苏的预期改善，以及成本端奶价回落带来的利润率提升空间，我们小幅上调了对公司2023年盈利的预测。预计公司2023年至2025年的归属于母公司净利润分别为108.63亿元、124.75亿元和145.32亿元，每股收益（EPS）分别为1.71元、1.96元和2.28元。以10月30日的收盘价计算，公司对应市盈率分别为15.6倍、13.6倍和11.7倍，维持“推荐”评级。

风险警示：

1）宏观经济下行风险：经济增速放缓，消费复苏不及预期可能导致需求增速放缓；
2）食品安全风险：重大食品安全事件可能短期内损害消费者信心，重塑信心需长期努力；
3）原材料价格波动风险：原奶等主要原料成本占比较高，价格大幅上涨可能影响业绩预期。

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