CIS巨头Q3库存锐减，后置主摄技术迭代再升级，业绩环比大幅回暖！
韦尔股份(603501)
投资亮点
公司最新发布的2023年三季度业绩报告显示，2023年第三季度公司营收达到了62.23亿元，同比增长44.35%，环比增长37.59%；第三季度扣非归母净利润达到2.09亿元，成功扭亏为盈。
库存优化成效显著，经营状况全面改善
从库存角度来看，自今年起，公司持续推进库存去化工作。截至2023年9月30日，公司库存降至75.52亿元，环比第二季度减少了22.76亿元，库存去化工作进展顺利。从营收角度来看，公司第三季度营收达到62.23亿元，接近2021年第二季度的历史最高点62.36亿元。这主要得益于下游需求的逐步回暖以及新产品的推出，公司设计业务实现了显著增长。据公告，半导体设计业务营收为54.46亿元，占比高达87.52%。从销售毛利率来看，公司第三季度为21.78%，环比第二季度增长4.48个百分点。我们相信，随着公司新品的推出和产品成本的下降，整体盈利能力有望稳步提升。
后置主摄技术不断迭代，龙头公司持续发展
根据我们的产业链研究，后置主摄技术正不断迭代更新。索尼推出的堆栈式CMOS图像传感器，利用SSS的堆栈技术，将光电二极管和控制信号的像素晶体管层分离到不同的基片上，扩大了光电二极管的容量，提升了单个像素的满阱容FWC。同时，三星HP2采用双垂直传输门技术，显著提高了信号传输效率和满阱容量。全球领先的图像传感器厂商正致力于后置主摄技术的创新与迭代。我们认为，只有具备足够研发实力的CIS企业才能紧跟技术迭代。2023年前三季度，公司研发费用为15.62亿元，未来公司将继续加大新品的研发投入，发力安卓市场。随着主摄技术的不断迭代更新以及未来对高清视频拍摄等要求，我们认为CIS产品的未来附加值有望进一步提升，助力龙头企业持续发展。
面板产业转移带来机遇，依托终端品牌客户基础拓展品类和应用
近年来，国内面板产业链日益成熟，产业加速向国内转移。作为国内领先的智能手机LCD TDDI领先企业，公司在产业加速转移以及终端客户提升国产化率过程中有望充分受益。在OLEDDIC设计环节，国内尚处于起步阶段，我们预计2024年国产IC设计公司将有突破。我们认为，显示驱动IC部门依托集团的大客户战略以及产品的持续创新与迭代，有望不断提升市场份额。
投资建议：
鉴于终端下游复苏超预期，我们调整此前盈利预测，预计2023年至2025年营业收入将由原来的205.44/251.50/299.88亿元调整为220.86/265.03/318.04亿元，增速分别为10%/20%/20%；归母净利润由原来的15.02/28.52/40.48亿元调整为10.58/34.05/46.52亿元，增速分别为6.9%/221.8%/36.6%；对应PE分别为114.7/35.6/26.1倍。公司作为国产CIS龙头，技术优势显著，叠加库存水位回归正常，需求回暖增长确定性强，我们持续推荐，给予“买入”评级。
风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。
