“三季报捷报频传，电解铝产能再攀新高！”
神火股份(000933)
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神火股份近日公布了2023年前三季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入286.29亿元，同比下降10.91%；归属于母公司净利润41.03亿元，同比下降29.94%；扣除非经常性损益后的净利润40.48亿元，同比下降32.51%。第三季度，公司营业收入95.20亿元，同比减少9.22%；归属于母公司净利润13.63亿元，同比增加3.14%，环比增加14.28%；扣除非经常性损益后的净利润13.06亿元，同比减少10.42%，环比增加8.69%。
得益于电解铝价格环比上涨和成本端下降，公司的财务费用持续减少，从而提升了利润水平。
①在价格方面，根据同花顺2023年三季度SHFE铝收盘价18650元/吨，环比上涨1.5%（或280元/吨），同比上涨1.6%（或297元/吨）；无烟煤均价约1513.7元/吨，环比下降196.3元/吨；瘦煤均价约1756.6元/吨，环比上涨141.9元/吨。成本方面，氧化铝价格2960.5元/吨，环比上涨17.38元，同比下跌49.73元；预焙阳极价格4375元/吨，环比下跌472.03元，同比下跌2883.6元。考虑到一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，成本端环比下降对营业利润影响约188.8元。
②三季度公司期间费用4.12亿元，环比减少1.51亿元。其中财务费用显著改善，年内首次转负，达到-0.67亿元，环比第二季度改善1.34亿元。截至三季度末，公司资产负债率63.12%，环比第二季度末改善1.54个百分点。
铝箔业务即将独立上市，云南神火持股比例进一步提升。
1）云南神火少数股权收购完成，权益铝产能提升至132万吨。公司已分别以协议转让方式收购河南资产基金持有的云南神火9.90%股权、商丘新发持有的云南神火4.95%股权，收购价格分别为9.66亿元、4.83亿元。目前，公司持有云南神火58.25%股权。此外，为充分发挥云南绿色水电铝产业优势，进一步完善产业链条，公司同意云南神火出资14亿元投资建设年产40万吨炭素项目。
2）深化铝加工布局，神隆宝鼎新材料有限公司拆分上市稳步推进。2023年6月，公司公告拟筹划分拆控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司上市。目前，拆分上市的相关工作正在有序推进中。据三季报披露，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，二期新能源动力电池材料项目进展顺利，目前轧机已陆续安装，预计2024年6月份8台轧机全部完成调试。
投资观点：
受宏观及基本面影响，煤价及铝价波动较大，三季度国内呈现弱复苏状态，煤价表现偏弱。展望四季度，国内财政支持政策持续推进，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。考虑到基建上游对工业金属需求拉动，我们仍然看好需求复苏背景下煤铝商品价格提升带来的盈利弹性。我们调整2023-2025年营业收入预估为396.77、410.65、414.55亿元，预计净利润58.18、62.81、65.54亿元，对应EPS分别为2.58、2.79、2.91元/股，目前股价对应PE为6.3、5.8、5.6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
