2023年三季报解析：业绩微降，电子化学品项目蓄势待发
三友化工(600409)
动态：
在2023年10月27日，三友化工公布了其2023年三季报。报告显示，在2023年前三季度，公司营业收入达到164.15亿元，同比下跌9.38%；归母净利润为3.48亿元，同比减少63.41%；加权平均净资产收益率为2.62%，同比减少了4.69个百分点。公司的销售毛利率为19.71%，同比减少了0.33个百分点；销售净利率为3.84%，同比减少了2.81个百分点。
具体到第三季度，公司营收为54.01亿元，同比下降7.83%，环比下降2.79%；归母净利润为1.93亿元，同比下降12.61%，环比下降23.69%；平均净资产收益率为1.46%，同比减少0.22个百分点，环比减少0.46个百分点。销售毛利率22.48%，同比上升2.01个百分点，环比上升1.34个百分点；销售净利率5.22%，同比减少0.03个百分点，环比减少0.95个百分点。
核心观点：
三季度毛利率略有上升，但期间费用增加拖累了业绩
2023年第三季度，公司营收54.01亿元，同比下降4.58亿元，环比下降1.55亿元；归母净利润1.93亿元，同比下降0.27亿元，环比下降0.59亿元。毛利润为12.15亿元，同比上升0.16亿元，环比上升0.40亿元。三季度主要产品如纯碱、粘胶短纤、烧碱等价格走低，尽管PVC价格波动不大，但降幅不及煤炭、浆粕等主要原材料。三季度毛利率略有增长。纯碱销售均价同比下降18.97%，粘胶短纤均价同比下降12.06%，烧碱均价同比下降18.83%，PVC均价同比下降8.61%，DMC均价同比下降31.40%。原材料价格方面，原盐、原煤、浆粕采购均价均有所下降。
费用方面，2023年第三季度销售、管理、研发、财务费用分别为0.24/4.60/1.84/0.59亿元，同比有所减少，环比有所增加。资产减值损失和处置收益也有所变动。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降55.96%，主要受销售市场影响和银行承兑汇票到期托收减少等因素影响。
展望未来，纯碱产能释放，供需宽松，价格快速下跌。粘胶短纤价格相对稳定，硫酸及烧碱价格下行后价差有所扩大。
粘胶短纤行业景气度有望持续复苏
自2023年以来，粘胶短纤行业暂无新增产能投放，国内有效产能减少，开工率提升，库存处于低位。预计未来新增产能相对有限，行业景气度有望持续复苏。
公司积极布局精细化工及电子化学品项目，推动“三链一群”产业布局
公司致力于发展“三链一群”产业布局，即构建循环经济产业链、新材料产业链、精细化工产业链和新能源新材料产业集群。公司已公告多个投资项目，旨在提升公司抗风险能力和整体实力。
盈利预测与评级：
基于公司前三季度表现及产品与原材料价格趋势，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.15、8.07、12.09亿元，对应PE分别为22.48、14.34、9.58倍。维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
