新澳股份Q3业绩亮眼，稳健增长蓄势待发，产能释放助力增量爆发
新澳股份(603889)
报告摘要
公司近期公布了三季度业绩报告，整体业绩表现与市场预期相吻合。在前三季度，公司营业收入达到38.71亿元，同比增长了10.28%；归母净利润为3.7亿元，同比增长5.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.53亿元，同比增长5.6%。具体到各个季度，第一季度、第二季度和第三季度的营业收入分别为11亿元、14.57亿元和13.15亿元，同比增长率分别为12.48%、8.44%和10.54%。相应的归母净利润分别为0.96亿元、1.7亿元和1.04亿元，同比增长率分别为6.59%、3.38%和7.79%。扣除非经常性损益后的归母净利润分别为0.93亿元、1.66亿元和0.93亿元，同比增长率分别为6.37%、5.43%和5.13%。
公司的盈利能力受到产品结构的影响。前三季度，公司的毛利率同比微降0.04个百分点至19.38%，销售净利率同比减少0.51个百分点至10.11%。期间费用率同比上升0.75个百分点至7.57%，其中销售费用率下降0.06个百分点至1.81%，管理费用率同比上升0.11个百分点至2.79%，研发费用率同比减少0.13个百分点至2.23%，财务费用率同比上升0.81个百分点至0.73%。在第三季度，毛利率同比下降1.07个百分点至16.55%，销售净利率同比减少0.18个百分点至8.62%。期间费用率同比减少0.65个百分点至5.31%，其中销售费用率下降0.05个百分点至2.07%，管理费用率同比上升0.27个百分点至2.98%，研发费用率同比减少0.34个百分点至2.05%，财务费用率同比减少0.87个百分点至0.26%。我们认为第三季度毛利率下降主要是由于产品结构变化，低毛利率的羊绒业务收入占比上升。
公司的经营现金流保持稳健，存货周转效率有所提高。在现金流方面，前三季度实现经营现金流2.66亿元，同比增长了199.79%；经营现金流与经营活动净收益的比值为63.59%；销售现金流与营业收入的同比增加了2.99个百分点至92.16%。在运营效率方面，净营业周期为163.42天，同比下降0.96天；存货周转天数减少至158.08天，同比下降10.49天；应收账款周转天数略微上升至39.37天，同比上升0.01天；应付账款周转天数减少至34.03天，同比下降9.52天。
产能瓶颈正在逐步得到缓解，预计25年上半年产量将显著增长。在2024年上半年，公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”的二期15,000锭设备陆续投产；子公司新澳越南的“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭预计将于今年年底至2025年逐步投产；子公司新澳银川的“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。随着新产能的逐步投产和爬坡，公司的产能瓶颈有望得到缓解，而越南生产基地的建成也将有效提升公司的抗风险能力。
投资建议：新澳股份作为全球毛精纺纱领域的领军企业，毛纺业务稳健增长，随着新产能的逐步释放，产能瓶颈有望得到缓解；羊绒业务的快速增长也为公司开启了新的成长空间。基于三季报业绩，我们对公司盈利预测进行了小幅下调，预计24-26年归母净利润分别为4.2亿元、4.9亿元和5.7亿元（原预测为4.5亿元、5.3亿元和6.2亿元），对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求可能不及预期，新产能投产可能不及预期，原材料价格可能波动等。
