凯因益生喜讯连连！季度营收稳健攀升，慢乙肝新药申请获批在即，市场前景广阔
凯因科技(688687)
核心观点
在2024年的第一季度至第三季度期间，凯因科技的营业收入呈现稳定增长态势。公司在此期间的总营收达到了10.11亿元，同比增长0.8%；归属于母公司的净利润为1.08亿元，同比增长19.7%；扣除非经常性损益后的净利润为1.10亿元，同比增长16.3%。具体到每个季度，凯因科技在2024年第一季度、第二季度和第三季度分别实现了2.13亿元、3.84亿元和4.14亿元的营收，同比增长分别为10.3%、2.1%和-4.5%。其中，第三季度环比增长7.8%。同期，公司实现的归母净利润分别为0.22亿元、0.20亿元和0.66亿元，同比增长分别为4.8%、17.7%和26.5%，第三季度环比增长224%。
公司的销售费用率也在持续优化。在2024年前三季度，公司的销售毛利率为81.9%，同比下降1.4个百分点，这主要归因于核心产品金舒喜的集采降价以及产品收入结构的变化。销售、管理和研发费用率分别为48.8%、8.6%和10.3%，分别同比下降9.1个百分点、1.6个百分点和3.5个百分点。其中，销售费用率的改善主要得益于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比的降低，以及凯力唯销售增长带来的规模效应。
凯因科技在研发方面的投入也在加大。在2024年第一季度至第三季度期间，公司的研发投入累计达到了1.17亿元，同比增长35.6%，占营收的比例达到了11.6%。公司旗下培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）的优势人群适应症NDA已获受理。
投资建议：鉴于凯因科技的核心产品凯力唯在2023年医保续约的适应症得到了扩大，覆盖了国内所有主要基因型，而国内的丙肝患者基数较大，产品的渗透率仍有较大的提升空间；同时，金舒喜作为国内唯一的干扰素泡腾片剂型，其省际干扰素集采降价温和，随着各省价格的逐步落地，金舒喜的销售有望恢复；此外，派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请已获受理。基于此，我们维持之前的盈利预测，预计凯因科技在2024年至2026年的营收分别为16.70亿元、21.51亿元和26.14亿元，归属于母公司的净利润分别为1.33亿元、2.00亿元和2.62亿元。当前股价对应的市盈率分别为37倍、25倍和19倍，因此维持“优于大市”的评级。
风险提示：包括估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败风险以及产品商业化不及预期风险等。
