下半年蛇年运势大逆袭：及时释压，美好未来触手可及！
泸州老窖（000568）
投资概览
在国庆中秋期间，消费市场普遍承压，酒企普遍采取务实策略调整速度。从4月至9月，消费市场整体呈现下滑趋势，尤其是餐饮、烟酒饮料类零售增速持续低于前几个月，其中9月烟酒饮料零售额出现负增长。商务消费和企业礼赠需求减弱，食品饮料消费加速探底，而居民消费（如粮油）相对稳定。在居民端，三季度消费者信心指数与二季度基本持平，中秋旅游收入和国庆发运客流增速同比波动可控；食饮渠道反馈中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现与五一端午相近。在企业端，随着工业企业利润增速下降，企业送礼预算减少，中秋高端酒送礼需求明显下降，商务招待需求仍然低迷。在白酒需求弱势的环境下，渠道去库存积极，进货谨慎，品牌选择更加集中；白酒企业也采取了务实的调整措施，淡化回款要求，优先推进去库存稳价工作，泸州老窖公司也在三季度推进控货去库存，维护市场良性。
老窖预期存在波动，2025年增长预期明显改善。在市场转暖前，白酒板块跌幅领先，申万白酒指数区间最大跌幅约32%，主要原因是市场整体下跌加上白酒景气度下行趋势加强；泸州老窖公司区间最大跌幅近46%，主要原因是市场担忧2024年业绩增长透支，渠道库存恶化，2025年可能出现较大幅度的营收利润双下滑。与公司的务实举措相匹配，市场对公司下半年的预期大幅回落，同时修复了2025年的增长预期，公司预期改善幅度在行业内更为明显。
市企两级人员同步调整，共同稳定预期。据新华网报道，9月30日四川省委任命刘筱柳为泸州市委书记，10月18日泸州老窖集团公告，根据泸州国资委通知，廖俊任集团副董事长兼总裁。我们认为这两项重要人事变动具有积极意义，一方面有利于稳定泸州老窖股份的人事预期，另一方面公司2024年下半年的压力释放窗口及时，2025年的目标指引也更明确。
产品多元化发展，降级升级均有应对措施。公司沿“双品牌、三品系、大单品”主线，上半年多价格带产品呈现齐头并进态势，二季度淡季西南国窖开箱开瓶保持稳定，窖龄和泸特开瓶保持较高水平，扫码红包、千一万三、双124工程等措施持续强化消费氛围。我们关注的几个维度（包括公司产品矩阵是否能够适应长期消费承压下的降级需求、数字化优势的持续性和真实库存的合理性）在短期内都有所回应，但三季度消费形势严峻，竞品价格持续低位，公司立足健康可持续发展，主动调整速度，不掩后劲潜力。
盈利预测与投资评级：基于2024年三季度及整个下半年的消费偏弱，宏观经济转向初期，行业普遍降速优化库存，我们对中短期盈利预测进行了适当下调，预计2024-2026年营收为326.6/360.1/414.6亿元（前值为349/394/468亿元），归母净利润为142.0/158.0/185.1亿元（前值为154/177/215亿元），当前市值对应PE为15、13、11倍，2024年盈利对应股息率为4.2%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观利好政策落地低于预期、消费复苏不及预期、食品安全问题。
