Q3业绩略受高基数影响，未来培育前景可期，期待爆发增长！
宋城演艺(300144)
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2024年10月24日，宋城演艺公布了2024年前三季度业绩报告，报告期内，公司实现营收20.13亿元，同比增长24.46%；归属于母公司净利润10.08亿元，同比增长28.04%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润9.94亿元，同比增长28.05%。第三季度，公司实现营收8.36亿元，同比下降4.69%；归属于母公司净利润4.57亿元，同比下降5.54%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润4.46亿元，同比下降7.10%。
专业解读
在同比高基数的影响下，宋城演艺的经营表现相对稳健。根据我们对宋城演艺官方小程序的数据统计，第三季度，其重资产千古情项目日均演出场次，杭州下降23%，三亚下降4%，丽江下降9%，桂林下降2%，张家界下降31%，九寨沟下降6%，西安上升67%，上海下降16%。在2023年暑期国内游高基数的情况下，各个项目演出场次普遍下滑，这主要是因为2023年暑期旅游市场的快速恢复导致基数较高，同时受到出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气的影响。其中，西安得益于新开放的2号剧院和当地较高的旅游热度，而桂林、三亚、九寨沟等项目的下滑幅度相对较小。新重资产项目佛山千古情的日均演出场次约为3.7场，保持了高水平，而新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。在收入下降的情况下，公司的盈利能力有所下滑。毛利率方面，公司第三季度毛利率为75.6%，同比下降2.1个百分点；费用方面，第三季度销售费用率为5.4%，管理费用率为5.0%，同比分别上升0.6个百分点和0.8个百分点；盈利能力方面，第三季度扣除非经常性损益后的归属于母公司净利率为53.4%，同比下降1.4个百分点。业绩降幅略大于收入降幅，主要原因是重资产模式经营杠杆较大。
国庆表现抢眼，期待四季度的表现。根据宋城演艺官方公众号的数据，2024年国庆七天，旗下13个景区共接待游客260万人次，同比增长59.7%。我们对宋城演艺官方小程序的数据统计显示，国庆七天所有园区的日均演出场次约为65场，较2023年中秋国庆假期日均增加54%，较2019年国庆日均增加69%。杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目的日均演出场次超过5场，表现领先。四大可比重资产项目的日均演出场次同比增加19%，恢复至2019年的93%，环比中秋节增加14个百分点，其中杭州增加83%，三亚增加67%，丽江增加97%，桂林增加137%。
盈利预测、估值与评级
宋城演艺的演艺业务壁垒深厚，广东佛山、三峡等新项目表现优异，持续验证了公司的异地复制能力。我们预计公司2024年至2026年的归属于母公司净利润分别为10.8亿元、12.5亿元和14.4亿元，对应市盈率分别为25倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示
出境游及其他目的地旅游分流，培育项目爬坡速度低于预期。
