三季度业绩稳中有降，渠道迭代与内容优化双管齐下，蓄势待发！
宋城旅游文化发展股份有限公司（股票代码：300144）
核心观点
2024年第三季度，公司实现收入8.4亿元，同比下降4.7%，归母净利润4.6亿元，同比下降5.5%，扣非净利润4.5亿元，同比下降7.1%，整体业绩符合预期。Q3千古情总场次增长11%，但估算单场收入下降17%，主要原因是客单价较高的存量项目场次减少，新项目场次占比提升但价格还在爬坡期，以及整体消费环境的影响。2024年1-3月，公司收入20.1亿元，同比增长24.5%，归母净利润10.1亿元，同比增长28.0%，扣非净利润9.9亿元，同比增长28.1%。
主营业务：三季度，培育项目贡献了核心增量，而成熟项目由于基数较高，同比承受压力。自营项目方面，根据官方公众号，三季度宋城自营项目总场次增长约11%，其中培育项目贡献了重要增量，西安、佛山项目上半年已实现盈利，三季度继续表现亮眼，西安项目同比增长67%，暑期西安项目双剧院并行单日演出场次创新高；佛山项目演出环比持续提升。五大成熟项目场次同比下降约12%，预计是由于去年暑期旅游需求集中释放，高基数下的挑战较大，且目的地多元化和出境旅游的恢复对一线旅游目的地产生了分流。其中桂林项目场次基本持平，其他项目均有所下滑，杭州本部相对承压，三亚项目正在推进内容优化。轻资产方面，三峡项目一揽子服务费于三季度预计确认2000+万元。宋城关于花房的账面价值风险可控，后续有望更聚焦主业发展。根据联交所规定，若上市公司连续18个月停牌，可能面临除牌。花房2023年4月停牌至今已达到18个月，此前虽已向联交所递交复牌指引要求的全部材料，但截止10月最新公告仍处于继续停牌中，暂未取得联交所复牌许可。我们认为，一方面花房目前经营逐步回归正常化经营，三季度宋城投资收益1581万元，同比扭亏，预计花房短期对公司业绩仍有正面贡献。另一方面，即使后续花房退市，目前宋城对其计提减值之后对应账面估值约22亿，结合花房净资产和账上较为充裕的现金来看（2024H1分别为21、19亿元）风险相对可控。长远来看，宋城聚焦主业经营，后续不排除对花房股权做进一步灵活规划。风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：伴随基数好转以及国庆主题活动造势，10月以来整体演出场次同比趋势较三季度有所改善，我们预计公司全年收入实现23.1亿股权激励目标仍有较高可达成性，维持2024-2026年收入24.2/27.3/31.2亿元，归母净利润11.1/12.8/14.8亿元，对应动态PE为24/21/18x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司聚焦主业，不断推进项目创新以及强化线上渠道等散客运营，后续培育项目持续增长动能和成熟项目迭代效果需要重点观察；同时优良模式和充足现金储备下分红提升值得期待，维持“优于大市”评级。
