2024年三季报亮点解析：自主品牌驱动，业绩增速惊人，毛利率节节攀升！
中宠股份(002891)
投资概览：
事件：中宠股份公布2024年三季报，公司在前三季度取得了卓越业绩，营收达到31.89亿元，同比增长17.56%，净利润达到2.82亿元，同比增长59.54%，扣非净利润2.42亿元，同比增长42.17%，净资产收益率提升至12.12%，同比增加3.78个百分点。2024年第三季度，公司营收增长23.55%，归母净利润增长73.18%，创历史新高。
公司前三季度毛利率有所上升，销售费用率略有上升。前三季度毛利率为27.55%，较去年增长1.27个百分点。公司通过提高高毛利产品比例、优化产品结构、增加直营渠道占比以及提升工厂稼动率等措施，预计整体毛利率将持续改善。费用方面，前三季度四费/营业收入的费用率为16.75%，较去年同期上升1.63个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别变动1.17、0.30、-0.09、0.26个百分点。此外，公司第三季度收到联合营企业投资收益4477万元，主要来自宿迁中宠汇英的投资收益。
自主品牌业务展现出强劲的增长势头，境外业务稳健发展。公司三大自主品牌顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先在2024年都推出了新产品，并对旧产品进行了升级迭代。国内品牌顽皮重点推广高毛利主粮大单品，品牌毛利率显著提升，主粮业务占比和毛利率均有上升。海外品牌Zeal真致主打新西兰原装进口，Toptrees领先通过高效线上运营投放实现快速增长。公司全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领中国宠物行业到发达国家建厂的先河，有效规避国际政治、经济因素对企业OEM代工业务的影响。公司OEM代工业务稳健发展。
投资建议：预计在四季度行业传统旺季的预期下，公司业绩高增长有望持续。近年来，公司通过调整产品结构、梳理渠道，境内自主品牌的毛利率稳健提升。公司9月发布的三年员工持股计划及设立境内境外业务考核目标，彰显公司对自主品牌的增长及境外业务发展的信心。预计2024/2025/2026年公司营收分别为43.88/50.76/58.84亿元，归母净利润分别为3.58/3.95/5.11亿元，对应增速分别为+53.45%/+10.37%/+29.44%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.22/1.34/1.74元/股，未来三年ROE有望稳步提升。截至10月22日收盘价，对应2024-2026年PE分别为24.46/22.17/17.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧风险、产品销售不及预期风险、海外竞争加剧风险。
