苏泊尔2024年第三季度分析：外销增长助力，整体业绩稳中向好
苏泊尔(002032)
核心观点：
公司最新发布的2024年第三季度财务报告显示：
第三季度：总收入达到55.48亿元，同比增长3.03%；归属于母公司净利润为4.92亿元，同比增长2.22%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.82亿元，同比增长1.05%；
前三季度累计：总收入为165.12亿元，同比增长7.45%；归属于母公司净利润为14.33亿元，同比增长5.19%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为14.05亿元，同比增长5.26%。季度环比增速放缓的主要原因是外销业务基数上升。
第三季度收入解析：内销表现优于行业平均水平，外销基数有所提升
内销方面：预计与去年同期基本持平或略有下降，较第二季度持平略增，显示出在行业严峻挑战中公司表现优于同业；
外销方面：预计低双位数增长，相比第二季度有所放缓，这主要得益于2024年上半年高增长受益于低基数和海外补库。同时，公司将年度关联交易指引从62亿元上调至69.5亿元（其中出售商品68.5亿元，采购商品1亿元），预计第四季度关联交易约为17.8亿元，我们预计2023年第四季度外销（包括关联交易和其他外销）的基数约为19亿元，与公司指引相比，上调幅度较为谨慎。
第三季度利润解析：盈利表现稳健
第三季度毛利率为24.62%，同比和环比分别上升0.24个和下降0.76个百分点；归属于母公司净利率为8.87%，同比和环比分别上升0.44个和下降0.07个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.98个、0.09个、上升0.19个和上升0.44个百分点，四项费用合计同比下降0.44个百分点；
我们认为公司在第三季度通过重营销提升效率，在外销占比（毛利率低于内销）提升的情况下，毛利率依然保持稳定，同时严格控费管理，展现出公司经营的韧性。
投资建议：
我们的分析认为，在第三季度的压力环境下，公司的净利率表现极为稳健，外销业务虽然因基数上升有所放缓，但也符合预期趋势；内销业务在第四季度有望在以旧换新的推动下有所好转。参考公司历史上的分红水平，50%-80%的分红比率是非常可观的，公司是稳健经营的优质投资标的。
盈利预测：基于公司三季度内外销的增速以及行业的发展情况，我们对盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为228.20亿元、242.80亿元和255.67亿元（此前预测分别为228.94亿元、243.60亿元和256.52亿元），同比增长率分别为7.1%、6.4%和5.3%；归属于母公司净利润预计分别为23.19亿元、24.83亿元和26.10亿元（此前预测分别为23.87亿元、25.99亿元和28.01亿元），同比增长率分别为6.4%、7.1%和5.1%；对应市盈率分别为19倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度波动，原材料成本波动。
