2024年三季报亮点解析：产品结构升级，盈利能力再攀高峰！
川味食品(603317)
动态：
2024年10月24日，川味食品公布2024年三季报。在2024年的前三个季度中，公司实现了营业收入23.64亿元，同比增长5.84%；归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.89亿元，同比增长38.1%。在单季度方面，2024年第三季度公司营业收入达到8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
投资亮点：
在2024年第三季度，中式调料和冬季调味品的表现尤为突出，线上渠道的同比增长达到55%。在产品方面，火锅底料、中式调料、香肠腊肉调料和其他产品分别实现了营业收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，同比增长1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。在第三季度，公司已经没有食萃并表效应，中式调料和冬季调味品实现了高质量增长。我们认为这主要得益于以下三个方面：1）公司通过“优商扶商”战略持续深耕渠道，第三季度旺季逐渐开始，渠道深耕效果开始显现；2）上半年公司推出了一系列中式调料新品，且自2023年以来，冬季调味品全线实现0添加升级，符合当前消费趋势；3）我们预计，由于小龙虾原料价格较低，小龙虾调料也产生了一定的拉动作用。在渠道方面，2024年第三季度线下/线上分别实现了营收7.56/1.39亿元，同比增长5.98%/55.38%。线上增速尤为亮眼，我们认为这主要得益于食萃的良好增长；另一方面，公司建立了四大线上业务板块，零售事业部和新零售事业部联动深耕线上业务，取得了一定的成效。
成本利好与结构升级，盈利能力再创新高。2024年第三季度公司毛利率继续提升，同比增长0.77个百分点至38.83%，我们认为这主要得益于以下三个方面：1）原材料成本释放利好；2）产品结构升级。毛利率较高的中式菜品调料和冬季调味品增速较快，收入占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率也有提振作用；3）预计盈利能力较高的食萃实现较快增长。2024年第三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.81%、5.19%和-0.06%，同比增长-7.78%/-0.73%/+0.29个百分点，旺季初期销售费用率大幅下降，可提升2024年第四季度及2025年第一季度的费用投放灵活性。综合来看，2024年第三季度公司归母净利率为20.7%，同比增长6.77%。
产品升级与渠道优化齐头并进，Q4及全年表现可期。公司产品端紧扣健康化趋势持续升级，产品系列实现提质增量。在渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端拓展，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司三季度旺季之初呈现优异答卷，且考虑到2025年春节较早，渠道备货或集中于2024年第四季度，我们认为公司Q4及全年表现值得期待。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比增长10%/12%/11%；归母净利润5.73/6.63/7.50亿元，分别同比增长25%/16%/13%，对应EPS分别为0.54/0.62/0.70元，对应PE分别为26X/22X/20X，维持“增持”评级。
风险提示：1）公司B端拓展不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
