三季度收入增速回升，传统渠道调整成效显著！
甘源食品(002991)
核心观点
甘源食品发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入16.06亿元，同比增长22.23%；实现归属于母公司净利润2.77亿元，同比增长29.48%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润2.48亿元，同比增长32.10%。第三季度实现营业总收入5.63亿元，同比增长15.58%；实现归属于母公司净利润1.11亿元，同比增长17.10%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润1.03亿元，同比增长22.26%。
第三季度收入增速环比上升，传统渠道调整取得成效。第三季度公司营收同比增长15.6%，环比第二季度收入增速（+4.9%）有显著提升，主要得益于传统渠道销售模式及销售团队人员调整后，销售业绩有所改善。第三季度电商渠道在新负责人的领导下进行产品梳理及策略优化，预计电商渠道收入表现环比上半年亦有所改善，电商渠道将在第四季度销售旺季推出新产品，预计后续运营策略调整的效果将逐步显现。线下渠道中，海外渠道及量贩零食渠道保持高成长势头，其中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。
第三季度毛利率同比下降，销售费用率同比上升。第三季度毛利率36.8%，同比下降0.7个百分点，主要由于渠道结构变化，与毛利率水平较低的量贩零食、海外渠道占比提升有关。而成本端对毛利率有正向贡献，主要原因是今年以来主要原材料成本同比下降，加之公司采取了多项成本优化措施。第三季度销售费用率11.4%，同比上升1.5个百分点，销售费用率小幅上升主要由于销售人员引进导致人员薪酬增加所致。整体来看，第三季度毛利率与销售费用率之差同比下降2.2个百分点，但受益于所得税率同比下降（2023年第四季度以来享受优惠税率），归属于母公司净利润率同比上升0.3个百分点至19.7%。
本轮改革红利仍在持续释放，预计第四季度收入增速持续改善。收入方面，目前公司电商渠道正为第四季度旺季推出新产品蓄力，传统商超渠道完成部分KA客户的直营化转型，预计第四季度将持续改善。公司积极拓展新渠道，量贩零食渠道、海外渠道的高速增长仍具有确定性。从中长期来看，公司具备细分品类龙头优势，产品创新能力突出，产品、渠道双轮驱动的策略有助于公司实现持续增长。
盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元，同比增长21.8%/20.5%/19.9%；实现归属于母公司净利润3.9/4.6/5.5亿元，同比增长19.1%/18.4%/19.2%；EPS分别为4.20/4.98/5.93元；当前股价对应PE分别为17/14/12倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
