2024年三季报深度解析：业绩短期承压，长期成长动力强劲！
万华化学（股票代码：600309）
事件概览。2024年10月28日，万华化学公布了2024年三季度的财务报告。在2024年的前三季度，公司营业收入达到了1476.04亿元，同比增长11.35%；然而，归属于母公司的净利润为110.93亿元，同比下降12.67%，扣除非经常性损益后的净利润为109.28亿元，同比下降12.07%。具体到第三季度，销售收入为505.37亿元，同比增长12.48%，但环比下降0.73%，扣除非经常性损益后的净利润为28.29亿元，同比下降31.30%，环比下降28.77%。
主要产品销量呈现出稳步增长的趋势，其中三大产品的季度同比增速均超过了15%。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块的产销量均保持了稳健的增长。特别是聚氨酯系列产品的销量在第三季度达到了141万吨，同比增长15.97%，环比增长2.17%；石化系列产品的销量为132万吨，同比增长15.04%，环比下降6.38%；精细化学品及新材料产品的销量为50万吨，同比增长15.38%，环比增长4.17%。
国内外装置的集中检修对公司的业绩产生了负面影响。在第三季度，公司多套装置进行了集中检修，例如匈牙利宝思德的40万吨/年MDI、25万吨/年TDI装置于7月16日至9月初进行了检修；受欧洲强降雨影响，宝思德（捷克）公司的苯胺原料在9月受到了不可抗力的影响。国内烟台工业园的110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置及相关配套装置以及石化75万吨/年PDH等装置在7月16日至9月初也进行了检修。这些国内外主要装置的集中检修影响了部分产品的产销量。同时，第三季度公司主要原料价格维持在高位，对公司利润产生了不利影响。
公司多个项目正在稳步推进中，不利因素预计在第四季度有望消除。公司秉持“三化一低”（全球化、差异化、精细化和低成本）的管理理念，充分利用产业链布局和全球供应链协同优势，成功将福建MDI产能从40万吨/年提升至80万吨/年，进一步提升了园区的综合竞争力。宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产，完善了HDI产业链配套。烟台工业园一期20万吨/年POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务也在产业化进程中。随着四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除，相关业务有望恢复增长。
投资建议：万华化学作为国内化工行业的领军企业，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过不断的科技创新和产业链布局，已经形成了显著的竞争优势。预计2024年公司将有POE、乙烯二期、蓬莱一期等项目的投产。我们预测公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为148.46亿元、176.74亿元和205.19亿元，对应的市盈率分别为17倍、14倍和12倍。我们看好公司的发展前景，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求的下降；2）贸易冲突；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。
