2024三季报解读：疆内市场压力短期显现，聚焦营销改革步伐提速
伊力特（股票代码：600197）
最新动态：2024年10月29日，伊力特公布2024年三季报，报告显示，24Q1-3期间公司营收达到16.5亿元，同比增长0.6%；归母净利润为2.4亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比增长6.0%。然而，单季度来看，24Q3营收为3.2亿元，同比下降23.3%；归母净利润0.4亿元，同比下降17.8%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降13.2%。
产品结构持续优化，疆外市场扩张持续。从产品结构来看，24Q1-3期间，高档酒收入11.2亿元，同比增长2.2%；中档酒收入4.0亿元，同比增长2.7%；低档酒收入1.2亿元，同比下降3.5%。公司重塑了产品价格体系，高、中档产品保持增长态势。从区域分布来看，疆内地区收入12.3亿元，同比下降5.5%，大本营市场白酒消费疲软，短期内承受压力；疆外地区收入4.1亿元，同比增长33.5%，公司疆外市场职能转移至四川伊力特公司，新品招商有序推进。从渠道分布来看，直销渠道收入3.1亿元，同比增长63.8%；线上销售0.9亿元，同比增长2.1%；批发代理12.3亿元，同比下降7.1%，直营渠道在低基数下增长显著。在经销商层面，截至24Q3末，公司疆内经销商52家，疆外经销商12家，合计64家，较24H1末减少10家；此外，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家。
扩张期加大费用投入，Q3业绩短期承压。公司加速结构升级，毛利率水平持续提升，24Q1-3公司毛利率为52.4%，同比增加3.8个百分点，净利率为14.6%，同比增加0.6个百分点。单季度来看，24Q3毛利率为59.9%，同比增加9.2个百分点，净利率为13.3%，同比增加0.9个百分点。公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构，重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法，全面推进自营产品五码系统运行，增加广告宣传、商超、促销等费用投入，24Q1-3销售费用率为11.5%，同比增加2.3个百分点；管理费用率为4.4%，同比增加0.1个百分点。单季度来看，24Q3销售费用率为13.9%，同比增加4.5个百分点；管理费用率为10.0%，同比增加3.7个百分点。24Q3公司销售收现4.5亿元，同比下降1.2%；24Q3末合同负债0.5亿元，同比增长20.7%。
投资建议：短期内，疆内市场白酒消费疲软以及扩张期增加费用投入，公司业绩承受压力；中长期来看，公司优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，产品结构优化升级，以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心，稳定疆内市场，拓展疆外市场，看好后续营销改革红利释放。预计公司24~26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元，归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元，当前股价对应P/E分别为22/20/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期等。
