漳州1号机组获批装料，电量波动与电价降低双重因素致业绩下滑
中国核电(601985)
核心观点
受电量波动及电价下降影响，公司业绩出现下滑。在2024年前三季度，公司营业收入达到569.86亿元，同比增长1.60%；但归母净利润为89.34亿元，同比下降4.22%；扣非归母净利润为88.66亿元，同比下降3.02%。归母净利润同比减少的主要原因是市场化电价下降，收入增长速度不及成本增长速度。第三季度，公司营业收入为195.45亿元，环比增长0.47%，同比下降1.25%；归母净利润为30.52亿元，环比增长8.10%，同比下降7.10%；扣非归母净利润为30.45亿元，环比增长9.59%，同比下降6.44%。
机组检修导致核电发电量下降。2024年前三季度，公司累计商运发电量为1603.88亿kWh，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿kWh，同比增长2.92%。其中，核电发电量为1356.38亿kWh，同比下降2.74%；上网电量为1267.83亿kWh，同比下降2.79%。新能源发电量为247.50亿kWh，同比增长48.19%；上网电量为243.38亿kWh，同比增长48.21%。核电发电量下降的主要原因是机组检修天数变化、福清4号机组两次检修以及海南核电受台风影响，配合电网线路检修降功率。据公司10月10日公告，福清4号机组小修已结束并重新启动。
福清5/6号机组电价已确定。国家发改委的《关于明确核电上网电价政策的复函》规定，福清核电5/6号机组自投产之日起，未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量）执行福建煤电基准价0.3932元/kWh（含税），机组分别于2021年1月30日和2022年3月25日商运。福清1-4号机组计划电价分别为0.4153、0.3916、0.3590、0.3779元/kWh（含税）。
漳州1号机组获得装料许可，二期工程全面开工。10月12日，生态环境部向漳州核电1号机组颁发运行许可证，同日1号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。9月27日，漳州4号机组FCD，此前3号机组已于2月FCD，漳州二期工程全面开工。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：鉴于公司核电发电量下滑，平均电价降低，预计2024-2026年归母净利润分别为111.0/120.4/130.0亿元（原预测为113.0/123.2/133.0亿元），同比增速为4%/8%/8%，对应当前股价PE为17.0/15.7/14.5X，维持“优于大市”评级。
