业绩小挫待复苏，旺季经营回暖在望
安井食品(603345)
安井食品发布2024年第三季度财务报告。在2024年前三季度，公司实现了营业收入110.8亿元，同比增长7.8%，归属于母公司的净利润为10.5亿元，同比下降6.7%。在第三季度，公司营收和归属于母公司的净利润分别为35.3亿元和2.4亿元，同比增长4.6%和下降36.8%，非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.3亿元，同比下降30.9%。尽管业绩在短期内承受压力，但公司凭借新产品的推动，速冻菜肴制品业务实现了快速增长，我们对其在旺季的经营回暖保持乐观态度，并维持买入评级。
支撑评级的因素包括
公司在第三季度加强了新产品的推广，速冻菜肴制品业务实现了较快的增长。第三季度的营收达到35.3亿元，同比增长4.6%。（1）从产品结构来看，第三季度的传统火锅料制品业务面临压力，实现营收17.9亿元，同比增长0.1%（上半年营收增速为21.9%），营收占比为50.7%，同比下降2.4个百分点。我们认为，中高端火锅料的“锁鲜装”由于渠道持续扩张和品牌影响力的增强，仍保持着较快的增长。其他产品类别受销售淡季影响，需求端承受压力。得益于公司加大新产品的推广力度，第三季度速冻菜肴制品的营收增速达到24.1%，营收占比为31.9%，同比提升5.0个百分点，环比增速明显加快（上半年营收增速为0.4%）。第三季度速冻米面制品的营收面临压力，实现营收5.3亿元，同比下降9.5%，营收占比为15.1%，同比下降2.4个百分点。（2）从渠道来看，第三季度经销商、商超、特通直营、电商和新零售渠道的营收增速分别为+3.2%、+15.1%、-12.4%、+0.4%和+95.9%，新零售渠道的快速放量主要得益于上海盒马物联网有限公司的增长。特通直营渠道的下滑主要受到控股子公司新宏业和新柳伍的小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少以及两家公司农夫产品业务下滑的影响。
促销活动的增加影响了毛利率，而政府补助的减少则影响了净利润。第三季度，公司加大了促销费用的投入，加上产品结构的变化，毛利率同比下降2.0个百分点至19.9%。第三季度的销售费用率为6.4%（增加0.3个百分点），管理费用率为3.5%（增加1.4个百分点），财务费用率为-0.2%（增加0.3个百分点），其中管理费用率增加主要受到股份支付摊销费用增加的影响。政府补助的减少对公司净利润产生了影响。综上所述，第三季度公司非经常性损益后的归属于母公司净利润同比下降30.9%，归属于母公司的净利率同比下降4.5个百分点至6.9%，非经常性损益后的归属于母公司净利润为6.5%，同比下降3.3个百分点。
估值分析
公司作为速冻行业的领军企业，始终紧跟市场趋势，坚持每年培育3-5个“战略大单品”来推动渠道的发展。公司兼顾B端和C端渠道，为了顺应市场趋势，持续优化新零售和特通部门的建设，近两年在新品和新零售渠道方面均取得了显著的成绩。受下游需求偏弱的影响，公司第三季度的业绩面临压力，我们下调了此前的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收增速分别为+8.3%、+10.9%、+9.6%，归属于母公司的净利润增速分别为-0.7%、+13.4%、+12.0%，对应的市盈率分别为18.0倍、15.9倍、14.2倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险包括
宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、成本上涨风险和新产品推广不及预期风险。
