呼吸健康领航者：国产品牌深耕国际市场，守护全球呼吸健康！
智科医疗(301367)
核心观点
智科医疗作为国内领先的家用无创呼吸机制造商，以其“短期业绩恢复+中长期市场潜力”的双重优势，展现了企业的成长潜力与市场韧性。公司长期专注于全球家用无创呼吸机市场的深耕细作，无论是在市场准入、产品设计还是渠道建设上，都表现出了行业领先的水平，成为国产医疗器械领域的先锋。随着美国市场的去库存逐步完成，公司短期业绩有望迎来强劲反弹，长期来看，凭借其核心竞争力，有望持续提升全球市场份额。
投资逻辑一：竞争格局的剧变及库存的明确清理预示着短期业绩的转折点。行业内的主要对手飞利浦因连续产品召回事件逐步退出美国市场，为智科医疗带来了大量的市场机遇，竞争格局发生显著变化。得益于这一事件，智科医疗的家用呼吸机产品在2022年美国市场的出货量大幅增长，导致DME端库存上升，从2023年下半年开始显著影响公司业绩。随着美国库存的逐步恢复正常，公司呼吸机订单有望逐步回升，预计短期内将迎来业绩拐点，后续业绩修复预期明确。
投资逻辑二：行业需求的旺盛以及国内外市场的拓展为中长期增长提供了广阔空间。家用无创呼吸机作为OSA及COPD患者的重要非药物治疗方法，随着老龄化、肥胖率上升以及COVID-19的影响，国内外OSA和COPD的患病率预计将进一步增加，家用呼吸机市场也将随之扩大。据我们预测，到2028年，全球和中国家用无创呼吸机的销售量预计将分别达到967万台和120万台。智科医疗在中国、美国和欧洲等主要市场进行全面布局，预计未来呼吸机和耗材的收入也将快速增长。
投资逻辑三：通过“市场准入优势、产品竞争力强、完善的售后服务”构建了公司在全球市场的核心竞争力。1）公司凭借多年的市场积累，获得了多个海外市场的准入资质，其呼吸机产品在美国、法国等关键市场已纳入医保支付；2）通过持续的研发投入和产品迭代，公司的产品性能参数已达到行业领先水平，同时拥有丰富的在研管线，支撑未来产品力的持续提升；3）公司通过线上呼吸数据云平台和线下产品体验及售后服务中心，构建了完善的产品服务体系，提升了患者和医生的使用体验。
盈利预测与估值：作为国产家用呼吸机行业的龙头，智科医疗拥有广阔的国内外市场增长空间，首次给予“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入分别为9.27/12.41/16.10亿元，同比增长-17.4%/+33.9%/+29.7%；归母净利润分别为2.07/2.86/3.70亿元，同比增长-30.2%/+37.6%/+29.7%。我们认为公司合理市值区间为83.58~89.83亿元，对应股价为93.40~100.26元，较当前股价有18%~27%的上涨空间。
风险提示：库存清理进度不及预期、竞争加剧、知识产权风险、经销商风险。
