“双胞胎模式助力，这家公司未来有望重返行业领先行列！”
正邦科技(002157)
动态
2024年10月30日，正邦科技对外公布了2024年第三季度的经营报告。
关键信息
在双胞胎集团的支持下，正邦科技正在迎来新的发展机遇。2024年前三季度，正邦科技实现营业收入58.37亿元，同比增长0.9%；净利润达到3.01亿元，成功扭亏为盈；扣除非经常性损益后，净利润亏损2.96亿元，亏损幅度大幅收窄。自2023年7月23日双胞胎信达联合体成为正邦科技的重整投资人以来，双胞胎集团一直在助力正邦科技全面复工复产。正邦科技积极学习双胞胎的养殖管理体系和企业文化，推出一系列激励措施，激发各业务板块的活力，推动复工复产。第三季度，正邦科技的归母净利润成功实现扭亏为盈。第三季度营业收入达到26.15亿元，同比增长60.1%；净利润4.28亿元，扣除非经常性损益后净利润亏损0.26亿元。我们看好正邦科技能够复制双胞胎的养殖体系，且双胞胎的注资计划有望按期完成，正邦科技有望重回生猪养殖行业的领先地位。
养殖成本持续优化，降幅明显
随着复工复产的推进，正邦科技的养殖成本持续优化。剔除闲置的折旧及摊销费用，目前公司断奶仔猪的运营成本从2023年底的600元/头降至400元/头以下；育肥运营成本从2023年底的20元/公斤降至9月底的15元/公斤，降幅接近25%。目前公司整体产能利用率不足50%，导致养殖完全成本相对较高，但我们有信心随着产能利用率和成本优化的持续提升，最终实现与双胞胎相当的生产指标和成本控制能力。在生产指标方面，公司PSY（每头母猪年产活仔数）明显提升，目前已恢复至25-26，育肥上市率超过91%。
生猪出栏量稳步增长，轻资产模式产能快速恢复
2024年第三季度，正邦科技销售生猪88.77万头，销售量逐月上升，7月、8月、9月分别销售22.99万头、27.70万头、38.08万头，8月、9月环比增长20.5%、37.5%，产能恢复速度明显加快。截至2024年第三季度末，11个母猪场已经恢复生产，能繁母猪存栏约25.7万头，较年初增加近7万头，后备母猪5.85万头，预计到2024年底，公司能繁母猪存栏数将超过28万头。正邦科技目前主要采用“公司+农户”的轻资产模式进行育肥，出栏量占比超过80%，未来这一模式有望持续。
负债率显著下降，双胞胎注资有望持续
截至2024年第三季度末，正邦科技的资产负债率为47.05%，较年初下降6.92个百分点，负债率逐季下降，已处于行业较低水平。归属于母公司所有者权益116.33亿元，较年初增长16.4%，主要得益于重整投资人投资款11.1亿元。双胞胎集团曾承诺，将在正邦科技重整完成后2年内启动资产注入，并在4年内完成相关资产的注入。我们看好双胞胎集团能够履行承诺，助力正邦科技学习并内化双胞胎的养殖体系，长远来看，有望实现合并上市。
盈利预测
预计正邦科技2024-2026年收入分别为87.55亿元、133.08亿元、174.01亿元，EPS分别为0.06元、0.08元、-0.05元，当前股价对应的PE分别为62.2倍、41.3倍、-70.2倍。我们预计，与2022年的盈利周期相比，本轮猪周期的盈利周期将会更长，主要原因是中小散户的产能恢复速度较慢。但随着行业整体产能的回升，预计到2026年，猪肉供给量将显著增加，导致猪价处于较低水平，行业盈利水平下降。我们重点关注公司的α收益，短期内看好正邦科技学习并内化双胞胎的生产效率和成本控制能力，长期看好双胞胎的注资承诺，最终实现合并上市，因此给予“增持”投资评级。
风险提示
生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；复产进度不及预期风险；双胞胎注资情况不及预期风险。
