国产化学发光翘楚，三重驱动引领高质飞跃
亚辉龙(688575)
核心观点
亚辉龙：国内化学发光领域的领军品牌。公司凭借全面的产品线，包括高中低端机型及智能化流水线，在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病、肝病、心血管等关键领域展现出显著的市场优势。公司管理层拥有国际化的视野和丰富的行业经验，已成功实施多轮股权激励计划，实现了核心团队与股东利益的深度绑定。随着新冠疫情影响的逐渐消散，公司的化学发光业务有望成为未来增长的主要动力。
化学发光行业正处于快速发展阶段，其中自身免疫诊断的市场潜力尤为巨大。预计2023年，我国体外诊断市场规模将达到1200亿元，得益于政策的支持、市场的需求以及技术的进步，行业增速明显。国内免疫诊断市场达到375亿元，同比增长13%，成为细分市场中的最大类别。化学发光技术因其高灵敏度、宽线性范围、操作简便、临床应用广泛等优势，已经成为免疫诊断领域的先进技术。目前，国内自身免疫诊断市场发展不平衡，市场规模约为15-20亿，随着自免药物的研发和临床应用，自身免疫检测在早期疾病诊断、辅助治疗决策、疗效监测等方面的重要性日益凸显，市场对精准诊断的需求不断增长。
公司业务增长的三重动力：特色产品带动常规业务增长、学术推广策略和海外市场拓展初见成效。公司化学发光业务收入从2018年的1.4亿元增长到2023年的11.7亿元，年复合增长率超过50%。公司拥有多样化的化学发光试剂组合，176项产品已获得境内外注册，在行业内处于领先地位。通过“特色产品入院，常规产品放量”的策略，公司已实现高等级医院的全面覆盖，2023年和2024年上半年常规项目的诊断试剂收入同比增长50.20%和52.48%，收入占比已超过一半。公司在自身免疫领域构建了行业领先的整体解决方案，拥有多个特色产品，持续扩大竞争优势。公司通过学术推广和深化顶级医院合作，推进了丁肝检测、壳酶蛋白、CD146等创新项目的开发，加速了产学研的转化。公司采用“发达国家+新兴市场”的双轮驱动战略，通过与国际知名企业MBL的合作，培育海外标杆市场，海外非新冠自产业务收入实现高速增长。同时，公司加强生化诊断业务，并储备了多重检测、微流控等前沿技术。
盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营收分别为20.44亿元、25.02亿元、30.78亿元，同比增长-0.5%、22.4%、23.1%；归母净利润分别为3.81亿元、5.13亿元、6.67亿元，同比增长7.4%、34.5%、30.0%；EPS分别为0.67元、0.90元、1.17元，当前股价对应PE约为27倍、20倍、16倍。综合考虑绝对估值和相对估值，一年内合理股价为21.23-23.42元，相较于当前股价存在15.9%-27.9%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：市场竞争加剧、集采降价、海外市场推广不及预期、产品研发风险、新业务拓展不及预期、成本费用控制不及预期等风险。
