华润24Q3业绩稳健，赋能未来成长潜力巨大
昆药集团（股票代码：600422）
投资亮点：
动态：昆药集团公布2024年三季报，前三季度实现营业收入54.57亿元，较去年同期下降2.73%，归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降6.81%。第三季度收入为19.03亿元，同比增长3.41%，归母净利润1.58亿元，同比下降2.91%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降2.90%。三季度收入保持稳定增长，业务结构持续优化。
销售费用率降低，经营现金流显著改善。2024年第三季度毛利率为40.55%，同比下降4.68个百分点，主要原因是高毛利率的针剂产品收入占比下降；费用控制得当，第三季度销售费用率为23.25%（同比减少6.88个百分点），2024年第一季度至第三季度销售费用率为25.99%（同比减少5.06个百分点）。2024年第一季度至第三季度公司经营性现金流量净额为2.16亿元，去年同期为-3637万元。
致力于成为精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司持续推出以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的“昆中药1381”精品国药系列产品，看好“品牌文化+品类拓展+IP营销”三驾马车推动昆中药持续增长。1）品牌：首播品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381塑造宏大的品牌形象；2）品类：将参苓健脾胃颗粒等经典产品从传统补脾赛道拓展至更广泛的消化赛道，实现“参苓健脾胃+”的品类布局；3）IP：与西瓜视频《健康周刊》合作推出“脾胃养护指南”系列活动，同时通过跨界合作与创意营销提升品牌影响力。
持续加强777品牌建设，战略定位银发经济。公司深耕三七产业链，携手各大连锁，在全国范围内举办多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立“三七就是777”的品牌联想以及消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知。血塞通软胶囊为心脑血管领域中药大单品，公司聚焦银发群体，持续扩大终端覆盖，同时加速与华润圣火融合发展，推动血塞通口服系列产品在院内外实现快速增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62亿元、7.03亿元、8.94亿元，同比增长26%、25%、27%，当前股价对应PE分别为21X、17X、13X。2024年是昆药与华润融合第二年，融合工作稳步推进，基于公司2024年-2028年五年战略发展规划不变（通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股），我们看好华润持续赋能之下公司业绩加速释放，维持“买入”评级。
风险提示：医药行业政策风险；产品销售不及预期风险；原材料价格波动风险。
