个性化教育先锋，多元化战略布局绽放新光彩！
报告摘要：
作为个性化教育的先驱，学大教育自2001年成立以来，于2010年在美国纽交所挂牌上市，2016年成功回归A股市场。公司是国内个性化教育的先行者，首创了“一对一”个性化教育辅导模式，截至2024年6
学大教育（000526）
报告摘要：
作为个性化教育的先驱，学大教育自2001年成立以来，于2010年在美国纽交所挂牌上市，2016年成功回归A股市场。公司是国内个性化教育的先行者，首创了“一对一”个性化教育辅导模式，截至2024年6月底，已在全国设立个性化教育中心超过240家，覆盖多个城市。自2021年起，公司积极拓展职业教育领域，涉足中等职业教育、高等职业教育、产教融合以及职业技能培训等领域。
快速发展阶段（2007~2015年）：此阶段公司主营业务为向中小学生（K12）提供个性化一对一、个性化小组课、国际教育等服务，根据学生个体差异定制辅导方案，并配备专业团队进行辅导。2014年，公司推出了在线教育平台“e学大”。线下校区迅速扩张，年复合增长率达到41.8%，全国范围内的学习中心网络得以全面覆盖。校区扩张带动了报名人数的快速增长，年复合增长率达到59.7%。收入持续增长，2014年业务调整对增速产生一定影响。毛利率维持在25~30%之间。
调整阶段（2016~2020年）：2016年7月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款23.5亿元，完成了对学大教育100%股权的收购；2019~2021年，金鑫先生通过天津安特增持并受让椰林湾100%股份，同时通过晋丰文化认购定增，成为公司实际控制人。校区在2016~2018年持续扩张，实现了全国化布局；2019年开始逐步收缩。收入增速放缓，2016~2019年年复合增长率为5.6%，部分培训需求从一对一转向小班组。毛利率维持在27~29%之间。
“双减”后转型期（2021年至今）：在“双减”政策实施后，公司转向非学科培训、职业教育等新领域，逐步形成了以个性化教育为核心，融合职业教育、文化阅读、医教结合的业务布局。教师数量在“双减”后有所减少，2023年显著增加。经过2022年的业务调整，收入于2023年开始恢复增长，并呈现加速态势。毛利率显著提升。
行业分析：政策环境逐渐改善，基本面迎来新生。政策层面，2024年2月8日，教育部发布了《校外培训管理条例（征求意见稿）》，非学科培训牌照审批进程加速。基本面方面，适龄人口数量增长以及普通高中学位增加，高中学科类课外培训市场有望保持十年高景气度，预计2024年高中学科培训市场规模将达到1808亿元，2024~2029年年复合增长率有望达到9.8%；非学科培训市场规模将达到3002亿元，2024~2029年年复合增长率有望达到3.1%；高考复读市场规模约为201亿元，2029年有望达到291亿元，年复合增长率为7.6%。从行业上市公司来看，扩张步伐重启，盈利能力有望提升。
盈利预测及投资建议：作为个性化课外培训的领军企业，学大教育在“双减”后专注于高中学科类培训，并积极拓展职业教育领域。供给端出清，需求端依旧旺盛，政策环境改善，公司有望充分受益。预计2024~2026年每股收益分别为1.66元、2.08元和2.54元，当前股价对应市值为26倍、21倍和17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：教育行业政策风险；扩张进度不及预期风险；中职招生难度增加风险；宏观经济对教育行业的影响。
