电网投资浪潮下，配用电增量市场新机遇深度解析
东方电子(000682)
公司概览：作为电力自动化领域的资深企业，东方电子在电网全环节拥有全面覆盖的技术和服务。其发展历史可追溯至上世纪50年代，1987年，其前身烟台计算机公司正式成立，并于1997年成功登陆深交所。目前，公司已形成包括调度自动化、集控站、变电站保护与综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等在内的系列产品与全面解决方案，构建了电力行业从源到网、再到荷和储的完整产业链布局。
业绩稳健增长，合同负债稳步上升。东方电子的经营业绩连续16年保持高速增长，2023年公司营业收入达到64.78亿元，同比增长18.64%，净利润为5.41亿元，同比增长23.46%。2024年第一季度，公司营业收入12.78亿元，同比增长11.06%，净利润1.01亿元，同比增加32.04%。同时，公司的合同负债总额持续攀升，2023年达到30.65亿元，同比增长42%，2024年第一季度进一步增至31.61亿元，同比增长27%。
配电与用电需求增长，海外市场拓展顺利。得益于电网投资的持续增加，公司配电和用电业务同步增长。在配电方面，公司产品在国南网中标份额位居前列，国网份额排名第三，南网排名第一。用电方面，公司主要通过子公司威思顿参与电表招标，其净利润从2003年的0.01亿元增长至2023年的3.09亿元，在国网电表集中招标中连续八年位居单主体投标厂家的市场前三。海外市场方面，公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等地区，2019-2023年海外营收复合年增长率达15.88%，毛利率持续提升。
电力调度领域深耕细作，产品线丰富。东方电子在电力调度市场耕耘多年，拥有全系列调度系统产品，涵盖国家（南网总调）、省、地区三级调度，并与南网建立了深度合作关系。
虚拟电厂业务潜力巨大。随着我国虚拟电厂的初期发展阶段，国内已有多地开展试点项目。公司在此领域不断中标试点项目，如实施国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投的虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试，处于行业领先地位，未来有望深度受益于虚拟电厂的发展。
投资建议：基于公司在电力调度领域的坚实基础，以及电网投资加速的利好趋势，我们预计公司2024-2026年的营收将分别为79.30亿元、96.59亿元和117.99亿元，年复合增长率分别为22.4%、21.8%和22.2%；归母净利润预计为6.92亿元、8.54亿元和10.60亿元，年复合增长率分别为27.8%、23.5%和24.1%。以8月8日收盘价计算，公司24-26年的市盈率预计分别为23倍、18倍和15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：需关注行业竞争加剧、海外业务的政治和汇率风险，以及研发进度不及预期的风险。
