《改革路上阵痛多，翘首以盼成效现》
中炬高新(600872)
投资亮点
重要动态：在2024年上半年，中炬高新实现营业收入26.18亿元，较上年同期增长-1.35%；归属于母公司的净利润达到3.50亿元，同比增长了124.24%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.39亿元，同比增长14.53%。子公司美味鲜的营业收入为25.56亿元，同比增长-0.60%；归属于母公司的净利润为3.51亿元，同比增长11.08%，归母净利率提升1.44个百分点至13.73%。在第二季度，公司收入为11.34亿元，同比增长-11.96%；归母净利润为1.11亿元，同比增长106.95%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.03亿元，同比增长-32.37%。美味鲜的营业收入为10.95亿元，同比增长-12.09%；归母净利润为1.07亿元，同比增长-34.49%，归母净利率下降3.34个百分点至9.76%。
主营业务面临压力，渠道持续拓展。在2024年第二季度，调味品主营业务收入为9.99亿元，同比下降18.74%。具体产品方面，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他调味品的收入分别同比增长-21.99%、-15.40%、+29.14%、-30.86%。地区分布上，东部、南部、中西部和北部区域的收入分别同比增长-18.66%、-11.05%、-25.03%、-31.15%。上半年经销商数量净增201个，达到2285个。
毛利率同比上升，销售费用率显著增长。2024年第二季度，公司毛利率同比上升3.64个百分点至36.17%，主要得益于成本下降。同时，公司的销售、管理、研发和财务费用率同比分别上升6.43、1.48、0.10、0.36个百分点，达到14.83%、7.75%、3.69%、0.23%。
盈利预测：基于公司中期报告，考虑到改革成效显现需时，短期费用投入增加，我们调整了盈利预期。预计公司2024-2026年的营业收入分别为53.70、62.21、70.35亿元（原预测为58.60、68.76、78.90亿元），归属于母公司的净利润分别为6.47、8.25、10.03亿元（原预测为7.90、9.72、11.72亿元），EPS分别为0.83、1.05、1.28元。预计子公司美味鲜2024-2026年的营业收入分别为51.45、59.83、67.82亿元，增速分别为4%、16%、13%，归属于母公司的净利润分别为6.50、7.84、9.20亿元，增速分别为16%、21%、17%。剔除地产业务约30亿元价值后，当前股价对应调味品业务PE为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；中高端酱油市场竞争加剧；全国市场拓展不及预期；研报信息更新可能存在不及时的风险
