盈利压力短期凸显，长期发展势能强劲再出发
盐津铺子(002847)
投资要点
重要事件：公司公布了2024年上半年业绩报告。在2024年上半年，盐津铺子的总收入达到了24.59亿元，同比增长29.84%；归属于母公司的净利润为3.19亿元，同比增长30%；扣除非常规损益后的净利润为2.73亿元，同比增长17.96%。在2024年第二季度，公司的收入为12.36亿元，同比增长23.44%；归属于母公司的净利润为1.6亿元，同比增长19.11%；扣除非常规损益后的净利润为1.35亿元，同比上升1.58%。
在收入方面，新品开发和渠道拓展持续增长，推动了收入的快速增长。具体来看，在2024年上半年，公司的辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁等产品的营收分别达到8.98亿元、3.42亿元、3.24亿元、2.39亿元、2.21亿元、2.10亿元和1.83亿元，分别占公司总营收的36.52%、13.90%、13.18%、9.71%、8.99%、8.53%和7.44%。从地区分布来看，华中（包括江西）、华南、西南+西北、华东、华北+东北及其他、线上电商的营收分别达到8.52亿元、3.33亿元、3.26亿元、3.14亿元、0.54亿元、5.80亿元，分别占公司总营收的34.64%、13.56%、13.25%、12.77%、2.19%和23.59%，同比增长分别为22.50%、17.85%、21.41%、39.21%和74.51%、48.40%。
在利润方面，成本优势持续，但股份支付费用增加，导致利润短期承压。2024年第二季度，公司的毛利率为32.96%，同比下降3.08个百分点，主要原因是产品结构和渠道结构的调整。销售、管理、研发、财务费用率分别为13.53%、4.79%、1.82%和0.25%，同比上升2.05%、0.67%、-0.28%和-0.21%，主要受渠道架构调整和股份支付费用的影响。因此，2024年第二季度的净利率为12.99%，同比下降1.09个百分点，盈利能力面临短期压力。
渠道拓展和新品开发持续推进，未来发展前景乐观。在收入方面，短期内，零食专营系统和电商渠道有望继续贡献新的增长点；中期来看，公司布局新品类全渠道，品类聚焦和品牌营销将推动定量流通渠道的发展超出预期；长期来看，公司通过布局上游和规模效应，保障核心品类的成本领先地位，各个核心品类都有增长的空间。在利润方面，随着核心品类和渠道的共同成长，规模效应将进一步显现，公司的利润率有望得到提升。
盈利预测：预计公司2024至2026年的营收将分别达到53.23亿元、66.10亿元和80.73亿元，净利润将分别达到6.66亿元、8.51亿元和10.70亿元。维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。
