电商爆发，区域拓展助力，Q2业绩逆势翻倍！
百亚股份(003006)
投资亮点
动态：百亚股份公布2024年上半年报告。公司秉承既定的发展策略，集中资源优势，不断强化品牌和产品实力，在渠道布局上深化核心区域优势，加速电商及新兴渠道的发展，有序推进全国市场的拓展，二季度业绩超出市场预期。2024年上半年，公司实现营业收入达到15.3亿元，同比增长61.3%；归属于母公司净利润为1.8亿元，同比增长36.4%；扣除非经常性损益后的净利润为1.7亿元，同比增长38.6%。具体到第二季度，营业收入为7.7亿元，同比增长79.6%；净利润为0.8亿元，同比增长49.4%；扣除非经常性损益后的净利润为0.8亿元，同比增长50.6%。
中高端产品比重增加，电商渠道业绩突出。按产品分类，2024年上半年卫生巾、纸尿裤及ODM业务的营收分别为14.1/0.6/0.7亿元，同比分别增长68.8%/-5.3%/+21.6%。公司加大了对中高端产品的研发和市场推广力度，2024年5月推出的自由点益生菌Pro+卫生巾新品上市，推动了卫生巾业务的快速增长。在渠道方面，2024年上半年川渝、云贵陕、其他地区及电商渠道的营收分别为3.7/2.4/1.9/6.5亿元，同比增长11.1%/19.8%/65.6%/176.0%。公司深耕西南主销区，基础业务稳健增长，以直播电商为代表的新兴渠道增速显著，天猫、线上分销等业务也保持了良好的增长势头。
扩大市场并增加营销投入，盈利能力显著增强。2024年上半年，公司综合毛利率为54.4%，较去年同期提高6.8个百分点；净利率为11.7%，较去年同期下降2.2个百分点。第二季度单季度综合毛利率为54.4%，同比提高6.0个百分点。得益于产品结构的优化和产品单价的增长，2024年上半年自由点品牌实现营业收入14.0亿元，同比增长69.7%；大健康系列产品营收占比达到42.3%，同比增长255.2%。在期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.1%/-0.1%，分别同比变动+11.1个百分点/-0.9个百分点/-0.6个百分点/+0.04个百分点。销售费用率上升主要由于公司持续加大品牌影响力建设和消费者群体扩大的投入。
品牌影响力持续增强，618活动表现优异，多平台协同发展。近年来，公司紧跟卫生巾产品升级的消费趋势，加强中高端产品的研发和营销推广，2024年618期间自由点全域曝光量超过15亿次，品牌搜索量同比增长330%，其中益生菌卫生巾在618期间售出140万套，荣登各大平台618大促卫生巾热销榜单。在不同平台的表现上，2024年618期间自由点在抖音618大促中排名第一；天猫个护销售榜中排名第二；天猫超市新锐品牌榜中排名第一；拼多多卫生巾品牌销售榜中排名第二；两次登顶京东个人护理竞速榜TOP1。
盈利预测与投资建议：作为国内一次性卫生用品领域的领军企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面具备显著优势。随着渠道的不断拓展和产品结构的升级，预计公司中长期市场份额将进一步提升。我们预测公司24-26年的营业收入将分别达到29.7/37.3/45.7亿元，同比增长38.4%/25.5%/22.5%；归属于母公司净利润分别为3.2/4.0/4.9亿元，同比增长34.6%/24.6%/22.6%；EPS分别为0.75/0.93/1.14元，当前股价对应24-26年PE为29.1/23.4/19.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期，海外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。
