2023年业绩亮点解析：运营收入稳步上升，自由现金流翻倍助力分红提升
绿色动力(601330)
投资亮点
动态：2023年度，公司营收达到39.56亿元，较上年同期下降13.39%，净利润为6.29亿元，同比减少15.51%，扣除非经常性损益后的净利润为6.18亿元，同比下降15.66%；加权平均净资产收益率同比减少2.33个百分点至8.31%。
运营收入持续增长，盈利结构得到优化。2023年，公司运营收入为31.40亿元，同比增长11.36%，运营毛利率为46.39%，较上年同期下降4.31个百分点，主要原因是新投运项目处于爬坡阶段，以及部分项目掺烧工业垃圾导致原料成本增加；建造收入为8.15亿元，同比下降53.33%，建造毛利率为8.22%，较上年同期上升0.15个百分点。公司运营收入占比从2022年的62%提升至2023年的79%，盈利结构得到优化，高毛利率业务占比提升，使得2023年综合毛利率同比上升4.14个百分点至38.52%。
截至2024年1月，公司垃圾焚烧运营产能超过4万吨/日，通过拓展供汽业务优化盈利和现金流。2023年，公司新增4个垃圾焚烧发电项目，新增垃圾处理能力4,600吨/日。截至2023年底，公司生活垃圾发电运营项目共计36个，处理能力为3.95万吨/日。2024年1月，靖西项目（800吨/日）投运后，运营处理能力突破4万吨/日，截至2024年1月公司无在建项目。2023年，公司处理生活垃圾1344.68万吨，同比增长17.98%，实现上网电量38.94亿度，同比增长11.87%，吨上网电量290度/吨，同比下降5.17%，主要原因是供汽拓展对发电量的影响。2023年，公司实现供汽量42.86万吨，同比增长42.00%，供汽业务盈利能力较发电业务更强，且市场化交易现金流兑付及时。此外，公司致力于打造低碳环保特色产业园作为新的业务发展方向，成立项目组重点推进济南市章丘区黄河滩区迁建产业高质量发展低碳环保产业园项目，2023年12月正式签署投资合作协议，有望加速推进。
公司自由现金流稳定，分红比例提高。1）现金流入：2023年，公司经营性现金流净额为9.78亿元，同比下降19.17%，主要原因是2023年收到的国家补贴回款同比减少，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，垃圾处理费回款压力加大。2）资本支出：构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7.22亿元，同比下降41.48%。通过“经营性现金流净额减去构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”计算自由现金流，2023年公司自由现金流首次转正，内生分红能力增强。2023年，公司分红比例为33.22%，较2022年提升10.77个百分点，每股股息为0.15元，同比增长25%。
常州项目申请绿证，抢占绿色交易市场先机。公司常州项目成功申请绿证，开启电力交易新篇章。随着能耗考核趋严，绿证需求有望加速，当前垃圾发电绿证价格对应0.03元/度被低估，垃圾焚烧度电减碳0.00132吨，按60元/吨碳价计算，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨真实绿色价值。
盈利预测与投资评级：公司固废运营持续稳健增长，在建项目进度放缓，资本支出大幅下降，自由现金流稳定，长期现金流价值凸显，迎来价值重估。考虑到建造业务下降和运营增速放缓，我们下调2024-2025年归母净利润预测至6.67亿元和7.16亿元，预计2026年归母净利润为7.68亿元，2024-2026年同比增长6%、7%、7%，对应14倍、13倍、12倍市盈率，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾量不足，项目建设进度不及预期，应收账款回收期延长等。
