“短期盈利受挫，二季度行业前景看涨：景气度反转在即！”
晶澳科技(002459)
事项：
自2023年下半年起，产业链价格持续走低，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。在硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月下降41%。
国信电新观点：
1）自2023年下半年起，组件产量及开工率持续下滑。根据Infolink统计，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%下降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。随着产业链价格趋于稳定，产业链库存正在逐步消化，预计二季度光伏组件出货将迎来旺季，海外及国内需求有望重启，光伏组件价格或有望稳定。
2）根据我们的测算，2024年第一季度一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W。鉴于光伏行业正处于产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调了公司的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为76.2/36.0/50.6亿元（原预测为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.6/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。
评论：
光伏需求增速放缓，产能过剩导致竞争加剧
根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，预计2024年全球新增装机将达到480GW，同比+23%，增速放缓。近年来，市场格局恶化，行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%；行业产量CR5从2021年的57%下降到2023年的47%。产能相对过剩将导致行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额有望稳步向头部企业集中，我们预计到2024年行业产能/产量CR5，分别可达48%/50%，同比分别增长8pct/3.2pct。自2023年下半年以来，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%下降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。
自2023年下半年以来，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。在硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月下降41%。
进入2024年，一体化组件盈利能力明显下滑，测算得2024年第一季度一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W：其中，TOPCon182mm组件单瓦毛利由盈利0.05元/W下降为亏损0.01元/W，环比下降约0.06元/W；PERC182mm组件单瓦毛利亏损持续扩大，由毛利盈亏平衡下降至亏损0.05元/W，环比下降约0.05元/W。
展望2024年第二季度，随着产业链价格趋于稳定，产业链库存正在逐步消化，光伏组件出货将迎来旺季，海外及国内需求有望重启，光伏组件价格或有望稳定。
2024年光伏行业竞争加剧，公司盈利或短期承压
近年来，公司光伏组件业务实现高速增长，2023年前三季度公司实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润为67.65亿元，同比增长105.62%。
在盈利能力方面，近年来公司毛利率/净利率水平持续上升，主要得益于2021-2023年，光伏行业需求持续增长，公司产能利用率持续高位，盈利能力稳步提升，2023年第一季度至第三季度公司毛利率/净利率分别为19.9%/11.6%。在偿债能力方面，公司整体资产负债率
