《2023年度利润猛增，公司降本增效成果惊艳呈现》
中国铝业(601600)
重大事件
中国铝业公布了其2023年度的财务报告：在报告期内，公司的营业收入达到2250.71亿元，较上年同期下降了22.65%；然而，其归属于母公司的净利润却实现了67.17亿元的收入，同比增长了60.23%。在扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润为66.14亿元，同比增长了111.27%。
投资亮点
公司通过强化生产管理，有效规避了价格波动的风险，使得电解铝的毛利率得以提升
公司在降低成本方面取得了显著成效，成功抵御了市场价格的波动，业绩依然保持良好。尽管2023年铝价的下跌对收入产生了影响，但公司通过加强生产管理，提高了产能利用率，保持了产品质量的行业领先地位，并且成本显著降低，从而实现了利润的良好增长。
产量：公司氧化铝产量显著增加。2023年，公司氧化铝产量为1667万吨，同比下降了5.50%，而精细氧化铝产量达到499万吨，同比增长了16.32%。原铝（含合金）产量为679万吨，同比下降了1.31%，煤炭产量为1305万吨，同比增长了21.51%。
价格：电解铝和氧化铝价格同比有所下降。2023年，长江有色市场A00铝的平均价格为18702元/吨，同比下降了6.43%，氧化铝的平均价格为3120元/吨，同比下降了4.03%。
利润：公司电解铝业务毛利率提升。2023年，公司电解铝业务的毛利率为13.20%，同比上升了0.87个百分点，而氧化铝业务的毛利率为10.85%，同比下降了6.44个百分点。
广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年投产
公司正加速产业结构的升级和调整，积极推动广西华昇二期200万吨氧化铝项目以及内蒙古华云42万吨轻合金材料项目的建设。根据公司的公告，广西华昇二期项目预计将在2025年投产，届时将新增200万吨氧化铝的生产能力。
2024年国内电解铝净增产量有限
预计2024年，中国电解铝的净增产量将仅有55万吨，供应的净增量将低于预期。根据百川盈孚的数据，截至2024年3月28日，中国的电解铝开工产能为4208.30万吨。在减产方面，2024年中国的电解铝减产规模涉及226.5万吨，而预期在年内最终实现复产累计156.5万吨。在新增产能方面，2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能为298万吨，预计年度最终实现新投产125万吨。
盈利预测
预计公司2024-2026年的主营业务收入分别为2354.19亿元、2451.14亿元、2549.19亿元，归属于母公司的净利润分别为78.78亿元、91.63亿元、106.81亿元，当前股价对应的市盈率分别为15.7倍、13.5倍、11.6倍。
鉴于公司是国内铝行业的领军企业，同时也是全球最大的氧化铝和电解铝生产供应商，其集团内销的氧化铝成本具有明显优势，加之电解铝价格有望持续上涨，因此维持“买入”的投资评级。
风险提示
1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。
