2023年营收双高增长，学术计划彰显实力，再创辉煌佳绩
特宝生物(688278)
核心观点：
动态：
2024年3月29日，特宝生物发布了2023年度的业绩报告，展示了强劲的业绩增长。报告显示，公司当年实现营收21.00亿元，同比增长37.55%；归属于母公司的净利润为5.55亿元，同比增长93.52%；扣除非经常性损益后的净利润5.79亿元，同比增长73.58%。特别是23Q4季度，营业收入达到6.41亿元，同比增长66.93%，环比增长15.16%；归属于母公司的净利润为1.87亿元，同比增长115.37%，环比增长11.88%。
分析：
降本增效成效显著，盈利能力持续提升
特宝生物的毛利率达到了93.33%，同比提升了4.42个百分点；净利率为26.4%，同比提高了7.6个百分点。期间费用率为61.15%，同比下降3.51个百分点。销售费用率下降5.64个百分点至40.41%，管理费用率（含研发费用）略有上升至20.96%，财务费用率基本持平。经营性现金流净额达到5.12亿元，同比增长41.01%。公司在2023年加大了研发投入，总投入达到2.80亿元，同比增长34.96%，用于支持YPEG-GH等项目研发。目前，这些项目已完成III期临床研究，并向国家药品监督管理局提交了上市申请。
派格宾乙肝新适应症申报，拓展患者群体
派格宾（聚乙二醇长效干扰素a-2b注射液）自2016年上市以来，作为国产首个PEG修饰的长效干扰素，已成为市场上独一无二的产品。经过多年的学术推广计划，如“珠峰计划”和“绿洲计划”，医患对“乙肝治愈”的认知有了显著提升。2024年3月15日，派格宾联合核苷类似物用于治疗成人慢性乙肝的新适应症上市申请获国家药监局受理。随着罗氏同类竞品派罗欣退出中国市场，特宝生物正在积极填补市场份额。公司派格宾的市场地位稳固，学术项目推进顺利，适用人群范围不断扩大，预计将持续推动公司高速增长。
学术活动持续推进，夯实长期增长动力
作为乙肝治愈领域的先行者，特宝生物近年来在市场推广方面不遗余力。乙型肝炎一度被视为无法治愈的疾病，乙肝病毒HBV与肝细胞DNA的整合使得病毒难以清除。干扰素在核苷治疗后的乙肝患者中用于病毒控制和免疫能力提升，对HBsAg<1000copies的患者效果最佳。公司主导的“珠峰计划”旨在探究长效干扰素在乙肝治愈中的临床效果，2023年已成功结项。“绿洲计划”则旨在研究干扰素在防止肝癌进展中的作用，为乙肝患者带来更多福音，并持续为特宝生物带来增长动力。
投资建议：
鉴于公司正处于高增长阶段且盈利能力尚处于较低水平，我们上调了盈利预测。预计公司2024至2026年的收入分别为27.2/35.4/43.8亿元，同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归属于母公司的净利润分别为7.7/10.5/13.6亿元，同比增长38.3%/37.0%/28.8%，对应市盈率为33X/24X/19X。我们看好公司在乙型肝炎领域的多年深耕，派格宾的市场优势、学术项目的顺利推进以及适用人群范围的扩大，维持“买入”评级。
风险提示：
销售波动风险、行业政策不确定性、新药研发风险等。
