2023年财报解析：屠宰业务拖后腿，肉制品盈利能力逆势增长
双汇发展(000895)
投资亮点：
公司业绩未能达到市场预期，但继续实施高比例分红政策。据公司最新公告，2023年度公司总收入为600.97亿元，较上年同期下降4.20%；归属于母公司的净利润为50.53亿元，同比减少10.11%；扣除非经常性损益后的净利润为47.32亿元，同比下降9.29%。具体到第四季度，公司营收为137.52亿元，同比下降23.98%；归属于母公司的净利润为7.26亿元，同比下降53.35%。受第四季度业绩不佳影响，公司整体业绩未达预期。同时，公司继续实行高比例分红，2023年末公司计划向全体股东按每10股派发7元（含税）的分红，加上年中分红，2023年累计分红总额达到50.24亿元，分红率为99.43%。
肉制品业务：第四季度销量下滑，但盈利能力增强。2023年，公司肉制品业务板块实现营收264.14亿元，同比下降2.85%；全年销量为150.64万吨，同比下降3.57%；经营利润率为23.56%，同比上升0.82个百分点；每吨利润约为4130元，同比上升4.4%。其中，第四季度板块营收为56.09亿元，同比下降17.70%；销量为32.24万吨，同比下降18.02%；经营利润率为23.78%，同比上升2.25个百分点；每吨利润约为4135.5元，同比上升10.9%。受2022年第四季度较高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，第四季度肉制品销量同比下降。然而，公司“两调一控”的经营策略取得显著成效，肉制品每吨利润同比增加，预计2024年肉制品的盈利能力将继续提升。
屠宰业务：冻品减值和猪价低迷拖累业绩，销量稳步增长。2023年，公司屠宰业务板块实现营收309.70亿元，同比下降7.45%；销量为140.52万吨，同比增长3.03%；经营利润率为2.18%，同比下降0.19个百分点；每吨利润约为481元，同比下降17.4%。其中，第四季度板块营收为69.88亿元，同比下降32.99%；营业利润为0.38亿元，同比下降88.34%；销量为32.5万吨，同比下降3.53%；每吨利润约为117元，同环比均大幅下降。由于第四季度猪价旺季不旺，且持续低迷，加上对公司冻品库存计提2.21亿元减值，导致屠宰业务板块业绩受损。2024年，公司屠宰业务板块将围绕“降本、稳利、扩量”的目标展开经营，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步扩大。
维持公司“买入”投资评级。公司作为我国肉类加工行业的领军企业，产品线丰富，产品种类繁多。考虑到猪肉价格的波动以及公司产品结构的持续优化，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为61.00/66.23/66.37亿元，每股收益分别为1.76/1.91/1.92元，当前股价对应的市盈率分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司的市盈率水平，公司估值合理，考虑到公司龙头地位显著，未来仍有估值提升的空间，因此维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：市场拓展不及预期、原材料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。
