开门红再续辉煌：客户拓展与新业务助力业绩腾飞，中长期发展空间全面打开
上海沿浦（605128）
投资亮点
动态：公司揭晓了2023年年度报告及2024年第一季度业绩预告，报告期内公司营收达到15.2亿元，同比增长35.4%；归属于母公司的净利润为0.91亿元，同比增长99.3%。其中，第四季度营收达到5亿元，同比增长32.3%；归属于母公司的净利润为0.28亿元，同比增长1.8倍。公司对2024年第一季度的归母净利润预计在3091.58万元左右，预计同比增长约176.96%。
营收：2023年第四季度受客户需求推动，收入创下新高，全年营收逐季上升。第四季度营收5亿元，同比增长32.3%，环比增长25.1%，主要得益于问界M7的批量上市，自2023年9月问界新M7上市以来，订单持续旺盛，第四季度交付4.64万辆，推动公司单季度收入同环比增长达到历史最高水平。2023年第一季度至第四季度公司收入分别为2.8亿元、3.4亿元、4亿元、5亿元，呈现逐季上升的态势，主要原因是手中项目逐步投产并实现规模化。
盈利：扣除减值等影响，第四季度利润率保持稳定，2024年第一季度同比大幅增长，迎来良好开局。第四季度公司利润率为5%，环比下降2.84个百分点，主要原因是毛利率环比下降1.75个百分点以及产生约900万元的资产减值。第四季度毛利率环比下降主要由于①年底员工奖金的影响（预计影响金额数百万元），②新业务铁路集装箱投产初期盈利尚不稳定。若扣除减值影响，第四季度利润率环比稳定。预计2024年第一季度公司实现归母净利润0.31亿元，同比增长1.8倍，环比增长10.7%，保持良好增长势头，预计主要得益于客户（赛力斯）及新业务集装箱的持续增长。
中短期：盈利拐点已过，客户及新业务推动业绩加速增长。2023年第二季度是盈利拐点，受到比亚迪多个项目及赛力斯新M7订单超预期推动，公司已进入业绩加速增长周期。2024年，两块新业务集装箱和高铁座椅开始发力，有望贡献更大的增长动力。
中长期：行业龙头进军座椅总成领域，看好公司在乘用车座椅市场这一空间广阔、格局良好的赛道上的国产化进程。
座椅市场具有广阔前景。1）市场规模大：预计到2025年国内市场规模将达到约1500亿元，复合年增长率达到17%；2）市场格局良好：全球前五名企业市场份额超过85%，国内前五名企业市场份额超过70%，且均为外资企业；3）消费升级推动价格上涨和替代加速：
前期市场格局固化原因：1）核心安全部件进入门槛高；2）技术壁垒：整车研发人才主要由外资掌控。
当前市场破局原因：1）整车市场格局重塑，带来新的配套关系；2）新势力车企在成本和响应速度方面的需求，培养本土供应链的意愿强烈。
公司核心优势：1）骨架技术基础扎实：座椅是核心安全部件，骨架是其重要的安全来源，骨架占座椅投资总额的近70%；
2）座椅骨架自主龙头企业多年积累的良好客户口碑，有望反哺座椅业务。
盈利预测：根据公司最新业绩预告，调整2024年至2026年归母净利润至1.9亿元、2.8亿元（调整前为2亿元、3亿元），新增2026年归母净利润预测3.5亿元，2024年至2026年归母净利润同比增速分别为108%、48%、25%，对应2024年至2026年市盈率分别为21倍、14倍、11倍。客户及新业务放量支撑业绩高速增长，看好中期整车座椅业务的落地，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料价格大幅上涨等。
