山煤国际业绩分析：短期分红缩水，长期前景光明有望反弹
山煤国际(600546)
投资亮点
动态：公司近日公布了2023年度的业绩公告。据报告，全年营业收入达到373.71亿元，较上年同期下降19.45%；归属于母公司的净利润为42.6亿元，同比下降38.53%；扣除非经常性损益后的净利润为44.09亿元，同比下降38.23%。从季度数据来看，第四季度营业收入为84.72亿元，同比下降21.26%，环比增长3.03%；归属于母公司的净利润为2.78亿元，同比下降182.5%，环比下降69.95%；扣除非经常性损益后的净利润为3.51亿元，同比下降179.14%，环比下降62.86%。
价格与成本：价格有所下滑，成本微幅上升。1）在价格方面，2023年公司煤炭综合售价为699.15元/吨，同比下降14.46%；其中自产煤售价为682.66元/吨，同比下降12.63%，贸易煤售价为731.71元/吨，同比下降18.34%；从季度数据来看，2023年第四季度煤炭综合售价为631.79元/吨，环比下降2.42%；2）在成本方面，2023年公司煤炭综合成本为421.74元/吨，同比下降9.61%；其中自产煤成本为280.89元/吨，同比下降2.79%，整体成本控制良好；第四季度煤炭综合成本为378.21元/吨，环比下降9.83%。3）2023年管理费用为17.69亿元，同比增长1.68亿元；财务费用为2.24亿元，同比下降2.44亿元，公司资产质量持续改善，负债率下降9.34个百分点至49.45%。
产销：产销略有减少，增量潜力待释放。1）2023年，受安全生产监管因素影响，公司煤炭产销有所下降，实现煤炭产量和销量分别为3898.37万吨和5250.53万吨，同比分别下降3.92%和2.55%；其中自产煤和贸易煤销量分别为3485.99万吨和1764.54万吨，同比分别下降5.68%和增长4.29%；2）分季度来看，2023年第四季度公司煤炭产量和销量分别为883.66万吨和1309.32万吨，同比分别下降7.22%和7.66%，环比分别下降1.37%和增长5.07%；其中自产煤销量为790.35万吨，环比增长4.4%，贸易煤销量为518.97万吨，环比增长6.18%；3）展望未来，随着鑫顺矿（180万吨/年）和庄子河煤矿（120万吨/年）的竣工投产，公司有望缓解安监压力，并计划2024年原煤产量不低于3300万吨。
分红政策调整，未来有望改善。公司主要生产贫煤，具有低硫、低灰、高热值的特点，是优质的动力和配焦用煤，下游客户主要为大型钢铁企业和发电厂。从销售结构来看，部分动力煤用于长协保供，具有较强的抗风险能力，冶金煤则以现货价格销售，弹性较大。2023年公司计划分红12.89亿元，分红比例为30.25%，对应股息率为3.79%（基于3月29日收盘价），公司于2023年发布了《2024-2026年股东回报规划》，明确了2024-2026年的分红政策，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%，分红比例提升，投资价值凸显。
盈利预测：考虑到公司新建矿井产能的不断释放及未来产品价格的变动，我们预测公司2024-2026年合计收入分别为383亿元、400亿元和408亿元，归属于母公司的净利润分别为45亿元、47亿元和48亿元，每股收益（EPS）分别为2.25元、2.36元和2.44元，市盈率（PE）分别为7.61倍、7.26倍和7.02倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下跌。
