2023年报亮点解读：业务结构调整助力低空经济爆发，军民融合双引擎驱动业绩飙升
四川九洲(000801)
动态：该企业发布了2023年度的报告，报告显示，该年度公司营业收入达到38.32亿元，与去年同期相比下降了1.36%；归属于母公司的净利润为2亿元，同比增长了1.23%。
投资亮点
公司聚焦核心业务，研发能力稳步提升：2023年，由于中期调整对下游订单造成了一定影响，四川九洲营业收入38.32亿元，同比下降1.36%；归属于母公司的净利润2亿元，同比增长1.23%。公司坚定地围绕三大主导业务领域，通过多种措施优化产业结构，智能终端、空管产品和微波射频三大主营业务营收同比增长分别为16.09%、11.2%和17.33%，这三大业务合计占总营业收入的92.8%，较去年同期占比提高了12.92个百分点。公司研发投入3.56亿元，同比增长9.43%，研发人员同比增长14.65%，硕士及以上学历人才同比增长24.72%，研发团队结构更加年轻化，有助于更好地满足客户的差异化需求，提升主营业务的市场份额，从而推动公司长期竞争力的持续提升。
收购上海志良电子，拓展电子对抗业务，增强产业链协同，巩固军工布局：2023年12月21日，公司发布公告称，计划收购上海志良电子100%的股权。收购完成后，公司将在军用电子战领域增加电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制业务。上海志良电子是军工电子领域的优质成长型企业，也是国内少数具备雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业。2022年，其营收和净利润分别为1.93亿元和0.65亿元，同比分别增长57.7%和17.4%，具有广阔的发展前景。四川九洲微波射频业务的产品可应用于雷达、电子对抗等领域，与上海志良电子的主营业务处于同一产业链条，预计将进一步发挥产业链协同效应。
空管业务龙头，充分受益于低空基础设施建设，军民两翼齐飞，业绩稳健增长：四川九洲是国内最大的军民融合空管系统及装备科研生产基地，也是空管系统的重要供应商。低空经济的蓬勃发展带来了万亿级的新市场，而以空管系统为核心的低空基础设施建设是低空经济发展的基础，四川九洲的空管业务有望进一步深度受益于低空经济的发展。2024年，国防支出有力地支撑了我国国防信息化和智能化军事体系建设，预计将推动公司军品业务的下游需求稳健增长。同时，公司产品在民用领域应用广泛，包括民航、无线通信、汽车毫米波雷达等多个产业，是C919大型客机和华为光网络终端产品的一级供应商，下游产业的稳健发展为公司营收增长提供了强有力的支撑。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到低空经济的快速发展以及志良电子的并入，我们预计公司未来将实现较快发展，上调公司2024-2025年归属于母公司的净利润分别为3.30/4.52亿元（此前预测为2.76/3.40亿元），并新增2026年归属于母公司的净利润预测值5.50亿元，对应市盈率分别为41/30/24倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求增长不及预期风险；2）应收账款风险；3）市场竞争风险；4）低空经济发展进度不及预期风险。
