业绩攀升，采浆量与产品管线双翼齐飞，行业领跑者再创辉煌
天坛生物(600161)
核心观点：
事件：2024年3月29日，天坛生物正式公布2023年度财务报告，报告期内公司总收入达到51.8亿元，较上年同期增长21.6%；归属于母公司的净利润为11.1亿元，同比增长26.0%。扣除非经常性损益后的净利润为11.0亿元，同比增长29.3%。在2023年第四季度，公司营业收入为11.6亿元，较上年同期下降14.1%；归属于母公司的净利润为2.22亿元，同比下降20.6%；扣除非经常性损益后的净利润为2.25亿元，同比下降17.1%。
2023年，公司血液制品业务实现显著增长，主要产品毛利率有所上升。具体来看，人血白蛋白产品实现收入22.5亿元，同比增长17.9%，毛利率为48.7%，同比提高2.5个百分点；静丙产品收入23.2亿元，同比增长16.9%，毛利率为50.4%，同比提高2.6个百分点；其他血液制品收入5.95亿元，同比增长68.3%，毛利率为59.8%，同比下降11.4个百分点。
公司浆站采集血浆量保持高水平，浆站数量和规模在国内保持领先。2023年，公司旗下79家浆站共采集血浆2415吨，同比增长18.67%，约占全国行业总采浆量的20%。公司浆站遍布全国16个省/自治区，单采血浆站总数达到102家，截至2024年3月，在营单采浆站数量为80家。
公司生产规模和设计产能处于国内领先地位，新增产能逐步释放。公司新建了成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目和兰州血制兰州项目三个血液制品生产基地，每个基地的产能均为1200吨，总计3600吨。产品线包括白蛋白、球蛋白和因子类。目前永安厂区已投入运营，云南项目和兰州项目预计将逐步投产，届时公司将拥有三个单厂投浆能力超过千吨的血液制品生产基地。
2024年，公司新产品有望实现市场突破，研发管线丰富。2023年，成都蓉生层析工艺生产的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首次获得批准上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII也获得了上市许可。目前，国内已有神州细胞、天坛生物和正大天晴成功研发并上市了重组人凝血因子VIII。在研产品方面，公司拥有包括血液制品和基因重组产品在内的十余种产品，针对血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域构建了多样化的研发管线，其中重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）和皮下注射人免疫球蛋白正处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。
投资建议：随着公司浆站数量和采浆量的持续增长，其血液制品业务有望保持国内领先地位。2023年新上市的产品10%浓度静丙和重组人凝血因子VIII将有望为公司带来新的增长动力。同时，公司研发管线丰富，未来潜力产品有望陆续上市。我们预测，公司2024-2026年的归母净利润分别为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应的2024-2026年市盈率分别为34/29/25倍，因此维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨可能影响产品毛利率；单采血浆站的监管风险；下游需求可能不及预期；产品销售可能不及预期；研发进度可能不及预期。
