稳健负债助力增长，股市波动拖拽利润表现
中国人寿(601628)
动态：
近日，公司正式公布了2023年的年度报告，报告显示，全年实现净新业务价值（NBV）368.6亿元，同比增长11.9%。在按照旧会计准则下，公司实现归属于母公司的净利润211.1亿元，同比下降34.2%。而根据新会计准则，公司实现归属于母公司的净利润461.81亿元，同比下降30.7%。
投资收益下滑拖累净利润表现
1）按照旧会计准则，公司实现归属于母公司的净利润211.1亿元，同比下降34.2%。具体到各季度，同比变化分别为Q1增长18%，Q2由盈转亏，Q3亏损99%，Q4增长364%。在新会计准则下，公司实现归属于母公司的净利润461.81亿元，同比下降30.7%，各季度同比变化分别为Q1增长78%，Q2下降63%，Q3由盈转亏，Q4下降5%。净利润的下滑主要受到投资收益下降的影响。
2）公司全年计划派发每股红利0.43元，同比下降12%。分红比例为按分红总额与旧会计准则下归属于母公司净利润之比计算，达到58%，同比上升14个百分点。在净利润下滑的情况下，公司大幅提升分红比例，显示出对公司股东回报的高度重视。
NBV与EV均实现稳健增长，负债端表现出色
1）以2022年底的精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为10%）计算，公司实现NBV410.35亿元，同比增长14.0%。若以2023年底的精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为8%）计算，公司实现NBV368.6亿元，同比增长11.9%，假设调整对公司NBV的影响幅度为-10.2%。
2）公司全年实现新单保费2108.13亿元，同比增长14.1%。其中首年期交保费为1125.73亿元，同比增长16.7%，公司的业务结构持续优化。从价值率来看，公司个险NBVMargin为29.9%，同比增长2.5个百分点，主要得益于公司积极调整业务结构。23年公司个险板块的首年期交保费占比同比增长1.8个百分点至18.3%。
3）截至年末，公司个险人力为63.4万，环比23Q3减少2.6万，个险队伍降幅有所收窄。同时，公司队伍质态持续改善，代理人的月人均首年期交保费同比增长28.6%，主要得益于公司持续推动营销模式改革。
4）年末公司内含价值（EV）为12605.67亿元，同口径下较年初增长5.6%，主要得益于内含价值预期回报和新业务价值的稳定贡献。
利率低位运行、权益市场波动影响投资收益
公司实现净/总投资收益1982/1420亿元，同比分别增长4.1%和下降24.4%。年化净/总投资收益率分别为3.77%和2.68%，同比分别下降0.23个百分点和1.26个百分点。
展望未来、估值与评级
随着资本市场的回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润的增长。我们预测公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为254/285/326亿元，对应增速分别为20%/12%/14%。考虑到公司负债端的稳健性和资产端的弹性，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。
