Q2业绩双降，煤电风电行业盈利能力堪忧，企业如何破局？
华能国际(600011)
投资概览
事件：华能国际近日发布了2024年上半年财务报告，报告显示，上半年公司营业收入达到了1188亿元，同比略有下降5.7%；归属于母公司的净利润为74.5亿元，同比增长18.2%。
第二季度业绩未达预期，风电和煤电利润总额环比出现下滑。在2024年第二季度，华能国际实现营业收入534.4亿元，同比下降12.1%；归属于母公司的净利润28.6亿元，同比下降29.6%，未达到市场预期。具体来看，公司煤机板块利润总额为11.6亿元，环比下降59.1%；风电板块利润总额为16.2亿元，环比下降33.1%。
第二季度煤电利润的下滑可能受到发电量减少和煤耗增加的影响，导致每千瓦时电的利润明显下滑。在2024年第二季度，华能国际燃煤发电业务实现利润总额11.6亿元，每千瓦时电的利润总额为0.015元/Kwh，较第一季度下降0.016元/Kwh。我们分析，导致每千瓦时电利润环比大幅下降的原因可能包括：一是受来水偏丰、降水增多、机组检修等因素影响，第二季度上网电量较第一季度减少了141.3亿度，燃煤机组的度电固定成本可能有所上升；二是由于第一季度为供暖季，供电煤耗相对较低，第二季度煤耗可能有所上升。
第二季度风电利润总额同比下降23%，可能是由于风力不足的影响。在第二季度，华能国际风电并网装机容量为185.4MW，光伏并网装机容量为1252.9MW。同时，公司在第二季度关停了文昌风电场风机32台，合计47.5MW。从上网电量来看，公司第二季度风电上网电量仅同比增长1.8%，而上半年风电上网电量同比增长12.5%。我们预计，第二季度风力情况不佳，影响了风电出力，导致度电利润下降。第二季度风电板块度电利润为0.183元/Kwh，环比下降0.058元/Kwh，风电板块利润总额为16.2亿元，同比下降23.0%，环比下降33.1%。
投资分析与估值：根据公司半年报，我们调整了对公司未来三年的盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%；归属于母公司的净利润分别为118.33亿元、127.73亿元、135.09亿元，增速分别为40.1%、7.9%、5.8%。我们维持“增持”评级。
风险警示：华能国际面临煤炭价格波动、电价下调、风电和光伏新增装机不及预期等风险。
