业绩压力持续，聚焦四季度消费补贴新动向
箭牌家居(001322)
公告：
箭牌家居公布2024年度第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入48.3亿元，较上年同期下降8.5%；实现归属于母公司的净利润0.3亿元，同比下降88.9%；扣除非经常性损益后的净利润仅为102万元，同比减少99.6%。具体到第三季度，公司实现营业收入17.4亿元，同比下降5.6%，归母净利润为-601万元，去年同期为1.2亿元。
市场分析：
尽管箭牌家居前三季度业绩表现不佳，收入同比下滑8.5%，归母净利润同比下降88.9%，但主要原因是下游房地产行业疲软、居民消费预期减弱，以及卫浴行业价格竞争加剧，导致毛利率同比减少3个百分点。然而，从第三季度来看，公司营收降幅较第二季度明显收窄。近期，国家发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以及多省市出台的家电家居消费补贴政策，有望为公司带来积极影响。预计随着各地消费补贴政策的持续实施和“双十一”等电商购物节日的到来，公司收入有望进一步回暖。
财务状况：
前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.0亿元，低于上年同期的4.7亿元，主要由于销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加，以及应付票据到期偿还导致期末在手现金较年初减少64%至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元，主要归因于本期新增出租物业。
投资评级：
尽管业绩下滑明显，但考虑到国家补贴政策的出台，公司有望从中受益。因此，我们维持对箭牌家居的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，当前市值对应PE分别为40.6倍、24.2倍、18.1倍。从行业角度来看，随着房屋重装需求的增长和智能坐便器渗透率的提升，卫浴行业仍有较大发展空间。作为国产卫浴品牌的领军企业，箭牌家居在品牌、渠道和产品方面具有突出优势，特别是智能化产品发展良好，长期发展前景值得期待，因此我们维持“推荐”评级。
风险提示：
1）地产基本面恢复不及预期：若房地产市场量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。2）新业务拓展不及预期风险：公司正在积极拓展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，存在不及预期风险。3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：在市场需求偏弱的背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。
