全球钾盐先锋，砥砺前行迈向世界级巨头之路
亚钾国际(000893)
核心观点：
亚钾国际专注于钾肥业务的拓展，致力于成为全球领先的钾肥供应商。自2015年起，公司通过收购中农国际100%股权进入钾肥行业。2020年，公司启动了首个百万吨钾肥项目，同年将谷物贸易和船运业务剥离，专注于钾肥业务。2021年，公司首个百万吨钾肥项目正式投产，并于2022年3月下旬实现满产。随着产能的逐步释放，公司的业绩得到了显著提升。2022年，公司实现归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%，年复合增长率达到483.34%。公司以成为“世界级钾肥供应商”为战略目标，计划到2025年实现500万吨/年的钾肥产能，并根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年。同时，公司重视对投资者的回报，计划在满足一定条件下，2023-2025年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30%。
全球钾肥市场供需失衡，我国对进口的依赖度较高。全球钾盐资源丰富，但分布不均，主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等少数国家，CR3占比高达67.5%。全球钾肥市场由寡头垄断，供需错配明显。我国作为钾肥的主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，对钾肥的需求高度依赖进口。鉴于国内钾肥供应难以显著增加，且需求稳中有升，我国对钾肥的进口依赖预计在短期内难以改变。为支持我国农业发展和粮食安全，开发境外钾盐资源已成为我国解决钾肥短缺问题的关键。我国在老挝的钾盐资源开发进展迅速，近年来，我国从老挝进口的钾肥量及占比快速增长。2023年，我国从老挝进口的氯化钾量为170.8万吨，同比增长181.5%，占我国氯化钾总进口量的14.8%，同比增长7.1个百分点。随着老挝钾肥产能的持续释放，其满足国内市场需求的能力将进一步提升。
亚钾国际持续推进百万吨级钾肥项目，积极布局第二增长曲线。公司是国内最早实施境外钾盐开发的企业之一，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里的钾盐矿权，折纯氯化钾储量超过10亿吨，是亚洲最大的钾盐资源企业。公司已投产两个百万吨钾肥项目，第三个项目预计将于2024年3月31日投产，届时公司钾肥产能有望达到500万吨/年。得益于老挝物流体系的完善，公司钾肥的销售网络将逐步扩大，公司在全球钾肥市场的影响力也将持续增强。此外，公司于2022年成立了非钾事业部，旨在全面勘探老挝钾盐矿的伴生资源，开发其他矿产资源，并布局盐化工、溴化工、煤化工等多条产业链。2023年5月，公司首个非钾项目——1万吨/年溴素项目已成功投产，公司正积极引入战略投资者共同开发非钾项目，预计未来非钾业务将与钾肥主业形成协同效应，为公司创造新的增长动力。
投资建议：预计2023-2025年，公司营收分别为42.80、62.68、86.46亿元，同比增长23.49%、46.44%、37.93%；归母净利润分别为13.93、18.03、23.83亿元，同比增长-31.35%、29.48%、32.16%；每股收益（EPS）分别为1.50、1.94、2.57元，对应PE分别为15.59、12.04、9.11。我们看好公司钾肥项目的持续投产和非钾业务的拓展，认为其具有长期成长性，因此维持“推荐”评级。
风险提示：在建项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、氯化钾价格大幅下跌等风险。
