“兴蓉环境亮剑：水务业务稳健攀升，分红前景看涨，首次覆盖报告解析！”
兴蓉环境(000598)
本期内容概览:
隶属于成都国资委，盈利表现优异的领先水务企业。公司主要股东为成都环境投资集团，持有42.19%的股份，专注于供水和污水处理业务，并逐步涉足固废运营领域。截至2022年，公司日供水能力达到334.3万吨，污水处理能力为386万吨，在成都主城区的市场占有率高达100%。公司盈利能力显著，2015至2022年净利润年均增长率达到10%，运营业务的毛利率接近90%，确保了业绩和现金流的稳定性。2023年第三季度，公司净利率高达26.81%，位居行业之首；ROE为9.69%，仅次于洪城环境，显示出公司卓越的管理水平和盈利实力。
自来水业务：成本控制卓越，毛利率行业领先。公司供水区域水质上乘，得益于成都的地形优势，能够通过重力流引水，加之岷江水源的高品质，有效降低了电费和药剂费用。2022年，该板块毛利率达到44.28%，超出行业平均水平。随着成都市人口的快速增长和经济水平的持续提升，公司售水量有望保持稳定增长。公司正在建设的七厂（三期）项目日供水能力为80万吨，预计未来两年将逐步释放产能。同时，母公司成都环境集团正积极推动成都水务一体化改革，整合二三圈层的供水资源，作为集团的核心上市公司，兴蓉环境有望在改革中整合水务资产，增强经营规模和竞争力。
污水业务：2024年污水处理业务有望迎来新的价格上涨周期。在产能方面，兴蓉环境2023年底污水处理能力达到420万吨/日，在建产能为40万吨/日，预计2024至2025年将逐步投产。公司还选择了优质的异地污水处理项目，有望进一步扩大产能。在价格方面，成都污水处理价格每三年调整一次，2024年将进入新的调价周期。我们预测，如果2024年污水处理能力达到440万吨/日，成都市污水处理价格增长15%，同时成本上涨10%，则污水业务的毛利将达到1335亿元，同比增长31%。污水处理价格的调整有望带来毛利的提升。
资本支出放缓，自由现金流有望转正，分红能力和意愿有望增强。2018至2022年，公司分红率维持在20%左右，低于行业平均水平。这主要归因于公司新建产能和对外拓展步伐较快，资金需求量大。但自2023年以来，随着水务产能的逐步投产，资本支出已出现下降趋势，净现比持续提升，公司的分红能力有望增强。同时，公司正在实施股权激励计划的第一期，管理层分红意愿强烈，分红提升的潜力较大。
投资观点：公司深耕水务领域，资产质量优良，盈利能力强。公司供水业务正拓展成都二三圈层市场，资产规模有望进一步扩大。同时，2024年污水处理业务有望迎来新的价格上涨周期。考虑到公司供水和污水处理产能的逐步投产以及污水处理价格调整带来的盈利增长，我们预测公司2023至2025年的营业收入分别为82.26/91.71/98.02亿元，归属于母公司的净利润分别为16.33/18.34/19.04亿元。以2月20日收盘价计算，公司对应PE分别为11.3x/10.06x/9.69x。我们看好公司稳健的成长能力和分红潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场拓展风险；水价调整风险；分红政策调整不及预期。
