“股息率王者归来：细分龙头稳扎稳打，屡试不爽的突破策略揭秘！”
承德露露(000848)
投资亮点
作为杏仁饮品领域的领军企业，承德露露的品类基础稳固。公司起源于承德罐头食品厂，自20世纪70年代研发并推出杏仁露以来，便引领了国内植物蛋白饮料的发展潮流。经过三十余年的不懈努力，承德露露已全面掌握了杏仁露产业链的各个环节，从原料采购、生产工艺到市场品牌，稳居杏仁露品类龙头地位，市场份额高达90%。
公司治理结构迈入新阶段，机制改革稳步推进。自2003年和2006年通过国有股转让和国有股回购注销，承德露露从国营企业转变为民营控股，原管理层持续运营至2014年。2016年后，公司实现了控制权和经营权的全面整合。然而，随着饮料行业竞争的加剧和消费模式的快速迭代，传统植物蛋白饮料企业的产品单一化和老化问题逐渐显现，公司营收增长放缓，管理层在此期间经历了多次变动。2019年10月换届后，公司积极推进组织架构调整，优化销售队伍，并连续两年实施回购，渠道拓展和产品创新有序进行，目前管理团队趋于稳定。
公司在市场和产品上持续寻求突破，新品不断推出。自2021年起，承德露露加大了研发投入，当年研发投入增长71.37%，主要聚焦于低糖、杏仁奶以及“杏仁+”系列产品的开发。2022年，公司继续拓展有机杏仁奶、巴旦木奶和果蔬汁气泡水等系列产品。在市场策略上，公司采取“深耕”与“拓展”并行的策略，不仅在优势区域深化市场，还在西南（川渝）和华东重点省市（上海、杭州、南京、合肥等）进行优先布局，2022年已完成初步的人员配置和流通渠道经销商开户，2023年将继续加强市场开拓。在2022-2023年期间，公司除传统北部市场外，其他地区的增长速度更快。
公司现金流充裕，股息率吸引力增强。凭借强大的品牌溢价力和先款后货的销售结算模式，承德露露应收账款余额占销售收现比例长期低于1%，同时资本开支较低，保证了优异的现金流。自2006年以来，公司持续进行现金分红（2021年现金回购视同分红），平均分红率高达65%，近三年来平均分红率为52%（剔除2021年），在低市盈率下，股息率吸引力显著增强。
盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.03亿元、6.43亿元、6.94亿元，同比增长0.15%、7.31%、8.55%，EPS分别为0.57元、0.61元、0.66元，当前市值对应PE分别为13.92倍、13.05倍、12.09倍，与可比公司估值相比，具有较好的性价比。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新品和新市场开拓可能低于预期；原料成本上涨及食品安全风险；股权激励预期可能减弱。
